要大力培育“基础投资者”，改变“趋势投资者”为主的现状

　　【《财经网》专栏/专栏作家 叶翔】当A股下跌13个多月、跌去68%后，不少人希望其由熊转牛，率先为经济带来提振信心的春的气息。中国股票市场目前的熊市过程，受制于两个方面：一是与其他市场相同，受宏观经济的周期性调整的影响；二是中国特有的影响，即股权分置改革后的“大非”“小非”抛售行为，以及市场对它们可能的抛售行为所作出的反应，对股市带来的影响。

两类投资者
　　任何一个市场，都会存在一类专业投资者，或称“基础投资者”，他们通常会以大体相同的方法去评估股票的价值，包括分析公司未来的营业额增长趋势，未来利润增长趋势、利润率的变动、成本的控制等。虽然每个专业投资者对公司上述财务指标的估计不同，因而会得出不同的估值；但因方法相似，所以，他们对企业与经济未来趋势的看法是相近的。当经济尚未到达顶点时，他们预计经济离顶点不远，他们的投资策略就会从积极转为谨慎；当经济尚未到达谷底时，他们预计经济离谷底不远，他们的投资策略就会从谨慎转为积极。
　　他们还会应用经济数据与指标，分析经济的周期性波动，分析当经济从上升周期转为下降周期时，哪些行业、哪类公司受影响较小，哪些受影响较大，并相应地采取不同的多空策略；同样，当经济从下降周期转为上升周期，哪些行业、哪类公司会率先得益，得益较多，并将资产进行相应配置，让资源更多地投入到在新的周期中增长潜力大的行业与公司中。
　　这类投资者，可能会失去股市到达顶峰前的盈利机会，但他们有信心，这种失去是有限的，不贪心；他们也可能因为过早地采取积极的投资策略而受损失，但他们有信心，这损失也是有限的、暂时的，不畏惧。
　　他们的信心来自所掌握的知识，来自对经济、市场运行规律的掌握。观象知天时，“吹面不寒杨柳风”说明春天已到，虽然可能还会遇到“倒春寒”。正所谓“智者不惑，智者不惧”。
　　此外，市场中还存在一类“趋势投资者”，他们一方面不会在牛市的顶点或此前改变“做多”的策略，从而失去最后的盈利机会；另一方面，他们也不会在熊市的底部改变“做空”的策略，从而承担亏损的风险。换句话说，他们在熊市明确之前，对市场一直充满信心；在牛市明确之前，对市场一直缺乏信心。
　　他们的投资策略较少或不依赖于经济分析，他们在等待趋势的出现——周期内的短期趋势，或周期间的长期趋势。
　　此类投资者最大的困惑在于，不知道牛市何时真正完结、熊市开始，而非牛市过程中的调整；也不知道熊市何时真正结束、牛市开始，而非熊市过程中的短暂反弹。因为，通常，他们对牛市与熊市的认识，更多来自感受。市场不断上涨，就会强化他们对牛市的信心；市场持续下跌，就会冲垮心中的希望。
　　归根结底，如果市场中基础投资者为主，他们会战胜趋势投资者的悲观，主导市场在经济复苏前由熊市转为牛市；而如果市场中以趋势投资者为主，基础投资者的先行做多行为将会受到趋势投资者的抑制，使市场无法摆脱熊市。换言之，在一个以趋势投资者为主导的市场，市场本身不会自发地从熊市转为牛市，不会自己从寒冬转为暖春。

股市“驱寒三友”
　　趋势投资者体内的“寒气”，需要外部的“暖气”才能驱散。
　　一般情况下，经济一旦回暖，则就业增加、个人收入增加、企业盈利提高、现金流改善，投资者就不必依赖于股票资产的变现来补充现金的不足。趋势投资者对基础投资者的抑制就会减弱，股票市场的牛市就会逐步形成，并引导趋势投资者加入。因此，股市的春天，来自于经济的春天。
　　或者，相邻的股票市场开始转暖，形成上升趋势，也有可能带动本地市场借助外部市场的力量复苏。
　　再者，就是政府的“托市”——打强心针，扭转股市。在一定的条件下，也有一定的效果。
　　上述三股力量都有可能为股市驱寒，但效果如何，要具体问题具体分析。
　　政府干预的成功案例，是香港政府于1998年8月12日在恒生指数跌到6660多点时，出手干预，使股市一举由熊变牛。此案例为国内许多“政府干预说”的倡导者所津津乐道，也成为推动政府干预股市的依据。
　　事后分析，香港政府的干预能够成功，有以下几个因素：一则香港市场是基础投资者为主；二来，当时股票的估值非常低，平均市盈率只是8倍左右；此外，香港经济在1999年开始复苏，股市提前半年走出低谷。
　　而不成功的案例，则是台湾的平准基金。比如今年从7000多点就开始干预，现在已是4000多点——越“平准”，指数越低。基金的“平准”力量，挡不住经济的下滑趋势。
　　中国经济从2000年开始，就逐步摆脱了亚洲金融危机的影响，此后，宏观经济一年比一年好；同时，香港股市在2003年底，也已从SARS的影响中恢复。然而，这两股暖流未能尽快驱走中国投资者的寒意，中国股市迟至2005年的下半年，才开始走出低谷。原因应该是当时投资者担心国有股与法人股流通后，市场的供给增加对市场的影响。
　　此轮周期中，中国经济于2007年的三季度达到顶峰，但股票市场于四季度开始调头向下。股市的调整落后于经济的调整。

走出谷底“两步走”
　　综上所述，中国的股市何时能走出谷底，取决于以下两个因素：
　　其一，中国宏观经济处于下降周期的哪个阶段。经济运行的特点决定了，无论投资多大的资源开展研究，也无人能够准确预计到经济运行的底部及其时点，无人能够过早地预见到经济谷底的形态，如果中国经济仍处于下行周期的早期或中期，即使中国股市都是基础投资者，政府不断推出救市措施，也不能指望股市迅速走出谷底。
　　其二，股票市场中基础投资者的力量有多大。基础投资者的力量越大，股市就越可能超前经济走出熊市。
　　因此，要让中国的股票市场尽快走出谷底，首先，政府与其直接动用资源去救股市，还不如通过适当的政策与资源，提高经济下滑的低点，使经济提前走出谷底；其次，应大力培育基础投资者，扩大基础投资者的力量。只有当中国股市中的基础投资者力量相当强大时，中国股市才能成为经济发展的“晴雨表”，先行于经济，有自己独立的估值与定价体系。
　　在这样一个全球经济处于变革与动荡的时代，中国经济与股市更需要一群潜心研究、坚信自己研究成果，并根据其成果制定投资决策的基础投资者，无惧市场噪音与波动，不会随波逐流。
　　“莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。竹杖芒鞋轻胜马，谁怕？”
　　正如居里夫人所言：“生活中无可畏惧，只需要了解。了解的越多，畏惧的就越少。”■

作者为汇信资本董事总经理