Breakingviews评论认为，如果美国财政部最终认为花旗 “不良资产包”的估价应低于3060亿美元，那么花旗将承担更多的痛苦

　　【Breakingviews专栏】花旗首席执行官潘伟迪（Vikram Pandit）并非因其交易决策而声名大振。就在两个月前，在竞购美联银行的交易中，花旗银行被富国银行以微弱优势击败，退出收购谈判。但是，潘迪特似乎做成了一笔非常漂亮的交易，即花旗自己获得了政府的财政援助。
　　花旗获得援助的部分细节还没有披露，甚至援助内容本身还有尚未完全确定之处。因此，把发生的所有事情进行拼凑，有点像玩一个缺了几块的魔方游戏。但是，从公开消息来看，潘迪特已将花旗3060亿美元不良资产的大部分风险，推给了山姆大叔（美国政府），其付出的代价不过是看起来很低的保险费。
　　上周，潘迪特在接受Charlie Rose电视节目采访时无意中透露一个关键的数字，即花旗“不良资产包”的原始价值在3400亿美元到3500亿美元之间 。假如相关资产在目前账目上的价值真的为3060亿美元，那么这意味着资产只缩水了11％，看起来真不算多。
　　对于哪些资产会被装入这个“不良资产包”，现在还无从知晓，因此也不可能判断3060亿是否充足。然而，历史经验表明，银行对抵押贷款相关资产的评估，就像一个喝醉酒的飞镖选手，每一镖都脱靶投到了天花板上——高得离谱。
　　花旗将自行消化接下来290亿美元的损失。但是，即使加上这部分损失，原始资产价值与政府的保底水平之间，尚有一个较大的安全地带（可保证原始资产价值下跌约20％时，花旗不出现麻烦）。
　　更重要的是，政府不仅为花旗的损失做担保，而且万一损失发生，美联储还会为银行提供备用贷款，数量相当于“不良资产包”可能出现的净损失额。有了这一底线，花旗可避免承受低价大甩卖其资产的压力。如果没有贷款，花旗可能会步美林证券（Merrill Lynch）和瑞士银行（UBS）等其他许多金融机构的后尘，被迫在短期内出售资产，从而造成巨大的损失。
　　作为回报，政府将从花旗集团获得约70亿美元的优先股，再加上一些购买普通股的认股权证。这点回报看上去并不多。可资比较的是，花旗集团试图收购美联银行时，政府本打算让花旗做成这笔交易，回报是政府将获得120亿美元的优先股和认股权证。
　　更重要的是，在收购美联银行的交易中，花旗集团必须承担最初420亿美元的损失。这一次，“最初的损失”只有290亿美元，然后，花旗承担以后每次损失的10％。美联银行有3120亿美元的投资组合，与花旗银行的不良资产数额几乎一样多，因此潘迪特此次支付的保险费更好、更便宜。
　　当然，现在就对花旗的这笔交易下结论还嫌早。毕竟，美联银行还有一个好处，那就是有大量低成本的存款，这个因素也要考虑进去。更重要的是，花旗的这笔交易还没有完全结束，因为花旗对“不良资产包”的3060亿美元估价尚未被美政府认可。如果财政部最终认为估价应低于3060亿美元，那么纳税人将拥有更大的安全地带，而花旗则将承担更多的痛苦。纳税人应当会希望美国财长保尔森能够代表他们进行理智的协商。至于潘伟迪，他要一直等到香槟打开的那一刻，因为他非常清楚，煮熟的鸭子也会飞走的道理。■

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（Hugo Dixon、Robert Cyran/文《财经》实习记者 温晓丹译）

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