Breakingviews评论认为，面对巨大的赎回压力，以对冲基金宿老都铎为代表的基金管理者，正试图通过严格的措施来保证投资者长期持有基金资产，这一做法正蔚然成风

　　【Breakingviews专栏】距2008年底已不到30天，投资者今年内从对冲基金撤资的最后机会已经消失。基金经理们可以盘点一下损失了。即便是保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones，下称都铎）这样一位资深基金经理，也正在反思他的投资策略。
　　总体而言，对冲基金今年的表现创下了历史最差纪录，平均损失超过20%。即便如此，对冲基金的表现也比股票或商品市场强一些。个别对冲基金的损失甚至远远小于两成。但是，对于充满恐惧又手头拮据的投资者来说，仍希望赎回现金，也许拿回他们持有基金份额的四分之一或更多。
　　这使得基金经理们开始惴惴不安。都铎目前最受关注，他于1980年创立了都铎投资公司（Tudor Investment），目前管理着100亿美金的BVI全球基金（BVI Global fund）。由于投资者正要求从这只基金中赎回其资产的14%，都铎决定暂停该基金的赎回，并对其进行重组。这项计划将把基金资产划分成两个资金池：流动资产池和非流动资产池。针对后者，都铎打算减少向投资者收取相关管理费用。
　　对于不打算赎回基金的投资者来说，此举也许能有助于控制该基金的损失。但是，如果目前通过出售基金中流动性好的资产或直接使用现金去满足赎回要求，那么，这些投资者可能将损失更多。因为这样做会使得基金的资产质量恶化。都铎所说的那些"卖不掉的资产"，比重将越来越大。
　　这些状况的出现会让人不快，但确实是基金合同所允许的。
　　都铎基金的案例，凸显了该行业的深层困境。
　　首先，BVI基金虽然下跌，但业绩还不算糟糕，今年以来（至11月底），它下跌了5%左右，其赎回压力也比许多基金小。
　　其次，"每个季度都允许投资者赎回"是琼斯的长期原则之一。不过现在，他正在背弃该原则，至少暂时如此。
　　表现优于市场同业的其他基金公司，也不得不进行重组。例如，专注信用投资的蓝山基金（Blue Mountain），将原来的一个基金分成四个等级，其中一个等级用以应对赎回需求，约占到资产总量的2 0%。其余三个等级则以不同长度的期限锁定投资者，相应的回报是收取不同的管理费用。
　　如果各家基金都如此大刀阔斧地进行重组，那么他们的举动会更令人不快，尤其是那些业绩真正糟糕并面临更大比例赎回要求的基金，它们目前的处境已相当危险。对于那些幸存下来的对冲基金，尽管它们现在还没能做到，让投资者按照他们所希望的那样--持有数年而不是数月，但他们很快就会向着这个方向行动。■

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（ Richard Beales/文 《财经》实习记者 陈璐/译）

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