财政刺激措施将使2009年经济增长率提高2.5个百分点，货币政策还将显著放松。2009年GDP增长为8.5%

　　【《财经网》专栏/特约作者 彭文生】突如其来的外部冲击——全球经济骤然减速，加剧了中国经济增长势头的下滑。早前从紧的财政及货币政策产生的滞后效应、部分重工业的过度扩张、前期商品价格暴涨对需求的打击，都促使通胀下降、增长放缓。然而，在这些因素中，已有两项开始逆转——商品价格急转直下，政策目标也有了重大转变。
　　财政刺激措施将使2009年经济增长率提高2.5个百分点，货币政策也将进一步显著放松。我们预测，2009年经济增长为8.5%，该预测的上行、下行风险基本相当。
　　中国经济增长放缓，来源于多重因素的影响。首先，全球金融危机给中国经济造成了重大冲击。过去两个月，全球经济增长前景严重恶化，而人民币的实际有效汇率今年升值超过17%。需要指出的是，人民币今年前期的升值主要是主动升值，有利于控制通胀；而近期的有效汇率升值是被动的，反映了美元在这次金融危机中对其他货币的强势。人民币升值对贸易的影响，将会持续至今后两年，预期中国的出口增长率将进一步下降。
　　其次，由于商品价格大幅上涨，中国贸易条件前期显著恶化，但其对需求的影响则被蓬勃的经济增长所掩盖。事实上，商品价格上涨的动力，部分来自中国的需求增加。不过，商品消费型企业的利润率在日益萎缩，到某一阶段，需求必定下降，导致通胀放缓。而全球经济动荡则加速了这一过程。
　　近期，商品价格大幅下滑，表明中国贸易条件显著改善。不过，调整尚待时日，原因是前一段时间，一些国内公司在高价位囤积了大量原材料。另外，一些重工业过去几年过度扩张，造成了生产能力过剩。例如，钢材和铝的产能过去几年显著扩张。这些工业的利润得益于近几年房地产投资的膨胀。为扩大这些行业产能的建设活动，本身也增加了对钢材和其他建材的需求，但其增长是不可持续的。
　　最后，因担忧通胀和经济过热，政府在过去两年收紧了财政和货币政策，直到最近才放松。据我们估计，财政政策在2007年和2008年初对国内需求造成了紧缩影响。2007年，财政紧缩主要针对于投资支出，其力度相当于GDP的1.2%,其对经济的影响主要体现在2008年—2009 年。同时，货币条件也显著紧缩，银行实际贷款增长率从2007年初的 14%大幅下滑至2008年二季度的7%。从紧的调控政策确实达到纾缓通胀的效果，但其滞后影响则随着全球经济增长的急剧下跌而加剧了。
　　我们可回顾改革开放以来，中国以往几轮控制通胀的经济成本。自上世纪80年代末起，前三个控制通胀时期（1988年至1989年，1993年至1999年，2004年至2005年）的牺牲率为0.1—0.3，即降低CPI通胀率一个百分点，经济增长率平均减少0.1—0.3个百分点。
　　但是，当前这次反通胀的牺牲率至今高达1.3个百分点，即通胀每下降一个百分点，增长率下跌1.3 百分点。我们认为，这一轮反通胀成本的增加，反映了早前的商品价格大幅上涨（既增加了通胀压力，又打击了需求），以及近期全球经济急剧放缓。
我们认为，这一轮增速放缓是源于经济的周期性下行，而非潜在或趋势增长率的调整。中国适龄工作人口还在增加，到2015年至2020年才达高峰；加上仍将持续数十年的城市化进程，均支撑经济长期的增长潜力，因此，估测经济潜在增长率为9.5%—10%。但是，目前经济的相对潜在增长大幅下滑的风险很高，要避免这种情况发生，需要有力的政策回应。
　　近期商品价格大幅下跌及宏观经济政策调整，将支持2009年的经济增长。货币当局多年来首次强调适度宽松的货币政策。11月26日，央行大幅下调基准利率，便是适度宽松的货币政策的体现。我们认为，利率仍会进一步显著下调。
　　在财政方面，4万亿人民币将在未来两年内投入到十个领域的诸多项目中，包括保障性住房、农村基础建设、供水、电力、交通、环境、技术创新及四川地震灾后重建项目。我们预测，2009年的财政赤字将达到GDP的2.6%，而2008年的赤字估计在GDP的0.5%。
　　2009年的财政刺激的贡献率将等于GDP的2.5%，包括2008年四季度推出但影响在2009年才会显现的财政刺激措施。假设乘数约等于1，则财政刺激在2009年将推动实际GDP增长约2.5个百分点。■

作者为巴克莱资本中国研究主管