哈继铭：基础设施饱和与房市低迷，使“乘数效应”难以发挥

　　【背景】国家发改委详解四季度新增投资对经济的拉动作用。
　　12月1日，国家发改委有关负责人解读了部分新增中央投资流向和对经济的拉动作用。据他介绍，初步估算可以得出，目前已明确四季度将有743亿元中央投资用于社会事业、廉租房建设、铁路建设、民航项目、农业水利项目建设等领域，有望带动地方和社会投资1141亿元。四季度新增投资预计拉动钢材消费361.76万吨，水泥消费2723万吨。
　　此前，11月27日，在国务院新闻办新闻发布会上，国家发改委主任张平介绍了“4万亿”经济刺激计划的具体构成，近80％与基础设施相关。2008年四季度新增的1000 亿元中央投资的构成中，也有近60％用于基建投资。
　　中央投资对经济的拉动作用，很大程度上取决于对社会投资的拉动效应，即投资的“乘数效应”。对基础设施的大规模投资能否吸引民间投资进入？与1998年的积极财政政策相比，当前的刺激计划对私人投资的效果如何？

　　中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭认为，当前，基建投资的“乘数效应”将远不如1998年，因为目前中国的基础设施已较为饱和，房地产市场又不景气，导致私人投资的积极性都会下降。
　　他补充说，目前国企占整体经济的比重也在下降，要想通过如1998年一样，银行给国企贷款，由国企来开展投资的模式刺激经济，所能发挥的作用已今不如昔。
　　哈继铭解释说，亚洲金融危机时，中国政府的基础设施投资，对私人投资起到了引致效应，主要有两方面原因：第一，1998年中国的基础设施薄弱，可谓百端待举，兴建高速公路等基础设施项目的经济和社会回报率都较高，因此，当时政府只需投入部分资金，便能撬动社会投资参与；第二，1998年中国启动了房改，此后，政府大量基础设施投资，也带动了私人部门的商品房开发。
　　中金公司的研究结果表明，当年实施积极财政政策之后，商业房地产开发投资被迅速撬动，1996年-1997年，房地产投资几乎零增长，1998年-2002年，房地产投资平均增幅跃升至20％。房地产投资对于GDP增幅的贡献率从1997年的零，跃升至2002年的1.2个百分点。在这两点因素的激励下，上一轮的财政投资确实显现出较为显著的引致作用，哈继铭计算得出，政府基础设施投资在1998年-2002年大约撬动了3.2倍的社会投资（社会基建投资和商业房地产投资之和）。
　　但是，对比1998年的情形，哈继铭发现，目前国内的基础设施已较为饱和，房地产也难为支柱，因此，基建投资的“乘数效应”会今不如昔。
　　基础设施方面，哈继铭的研究显示，过去十年，多数基础设施取得了极大改善。以公路为例，十年间里程年均增幅为12.1％，远高于货运周转量的年均增幅8.4％。其中，高速公路里程年均增长22.4％，里程总数已跃居世界第二位，仅次于美国。国际比较也显示，中国的公路里程相对于汽车保有量已有所饱和，每公里行驶汽车数量远低于发达国家。公路的饱和度也使得经济回报下降，治理良好的上市高速公路日均收费，今年开始已出现负增长。这无疑打击了私人投资的积极性。
　　房地产方面，哈继铭认为，本轮国内房地产市场已经进入调整，但是，房价下跌还没有到位。目前主要一线城市房价比消费者可承受水平仍高估33％左右，比5月份的38％有所下降，但与刺激有效购买需求相比，仍有较大距离，成交量难以在短期内回升。在目前的成交量下，主要城市商品房现有库存，需要约27个月才能消化。这样，房地产开发商的投资积极性会受到打击，政府基础设施建设也难以刺激私人部门的房地产开发投资。
　　哈继铭建议，政府应在加强财政刺激方案下，加强地方政府投资质量的监督和问责，这一点尤其应吸取日本当年的教训：日本政府在1992年至1998年间，曾密集推出六项财政刺激计划，但最终大规模的财政刺激，没能挽救经济的长期低迷，反而造成财政的巨大负担，导致产能过剩的不良后果。其中的主要教训之一，就是基建投资未对收益进行审慎评估，造成了较大的社会浪费。■

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