美联储资产规模已比一年前扩大1.5倍，埋下未来流动性过剩隐患

　　【《财经网》专稿/首席经济学家 沈明高 记者 张翃】美国政府再出“重拳”，救助至今依旧嬴弱的金融市场。11月25日，美联储公布两项计划，总额最高可达8000亿美元，以消费者为主要救助对象。
　　美联储计划之一是，购买“两房”（房地美和房利美）、联邦住房贷款银行（Federal Home Loan Banks）的直接债务，以及“两房”和“吉利美”（Ginnie Mae）担保的按揭支持证券（MBS），此计划购买总额为6000亿美元；计划之二是设立“期限资产支持证券贷款工具”（TALF），用以支持以学生贷款、汽车贷款和信用卡贷款等消费信贷作抵押的资产支持证券（ABS）的发行。此计划总额2000亿美元，其中200亿美元来自美国财政部的7000亿美元“不良资产救助计划”（TARP）。
　　回顾美联储“层出不穷”的救助措施，一个明显的特征是，通过不断放宽购入或接受作为贷款抵押品的有价证券的资信要求，扩大金融机构和市场参与者的融资渠道，从而注入大量流动性，以期融通陷入冻结的金融市场。
　　也就是说，作为“最后借款人”和掌握印钞大权的美联储，在向市场投放巨额资金的同时，将大量有风险的有价证券纳入自己的资产负债表，导致资产负债表的急剧扩张。
　　截至11月19日，美联储的资产总规模已达2.2万亿美元，比一年前扩大了约150%。
　　尽管美联储通过减息、设立新的融资工具等方式不断为市场注入流动性，但在市场信心严重缺失、经济前景暗淡的现状下，如同管道淤塞，美联储投放的货币流动性不能在金融体系中正常流转——这个“自动”完成资源循环配置的“装置”失灵，只能靠美联储“手动”加油。
　　目前，联邦基金目标利率（基准利率）已降至1%，美联储继续降息的空间所剩无几。但联邦基金有效利率，即银行间拆借超额准备金的加权利率，自10月以来一直低于目标利率。反映出商业银行放贷不活跃，因此拆借超额准备金的需求不足。可见，美联储还有继续减息的必要。

　　危机爆发至今，美联储已为市场注入数以万亿计美元的流动性，但正因为金融渠道“淤塞”，短期内并未导致流动性过剩及通货膨胀。而一旦市场信心恢复，经济回归正常，美联储就需考虑回收过多投放的货币。
　　以往，美联储收回流动性的一个主要方法是，售出原先为注入流动性购入或接受作为抵押品的有价证券——这在以前没有问题，因为那些大都是资信等级最高的国债。
　　但今非昔比，美联储账户上增加了很多存在相当大减值风险的商业票据和以消费信贷为抵押的ABS。也就是说，待美联储需要收回流动性时，出售这些证券可收回的货币值可能要大幅缩水，从而限制美联储的紧缩操作，埋下未来流动性过剩的隐患。■