国航称，在油价高点时建仓属“判断失误”；东航否认政府要求暂停航油套保业务

　　【《财经网》专稿/记者 周玲玲】国航公布燃油保值合约公允价值继续出现巨额亏损的消息，令三大航股急挫。
　　上周五（11月21日）晚间，中国国际航空股份有限公司（上海交易所代码：601111，香港交易所代码：00753；下称国航）公告称，截至10月31日，公司套期保值合约公允价值损失扩大为人民币31亿元，而此前三季报披露，截至今年9月30日时该项损失为9.61亿元。
　　此前，中国东方航空股份有限公司（上海交易所代码：600115，香港交易所代码：00670，下称东航）曾在三季报中披露，7月至9月的航油期权亏损2.71亿元。南航也有该业务，但未披露损失情况。
　　11月24日开盘后，三大航空公司股价急挫。H股市场上，国航跌10.17%，东航跌15.12%，南航跌13.64%。
　　东航董秘罗祝平向《财经》记者表示，公司目前正在统计亏损额度，是否另行公告需由上交所决定。他还否认了政府要求东航暂停航油套保业务的说法。

油价下跌也有风险？
　　国航公告显示，国航燃油保值合约分为两部分：一是国航有权以约定价格，按照事先确定的周期，从对手方买入一定数量的燃油；同时，对手方也有权以约定价格，按照事先确定的周期，向国航卖出一定数量的燃油。
　　这也就意味着，如果油价跌破双方约定的后一个价格，国航必须以高于现价的价格向交易对手购买燃油。为何国航在买入期权的同时卖出期权，承受油价下跌的风险呢？
　　国航董秘黄斌在接受《财经》记者采访时说：“这实际上是考虑到套期保值的成本。”
　　根据国航公告，合约订立当时，国际油价处在高位，且市场普遍预期油价将继续走高，造成仅对冲油价上涨风险的套保合约成本高昂，因此公司选择了在获得按固定价格买入燃油权利的同时，授予对手方以更低的固定价格卖出燃油的权利，实现低成本获得燃油价格上涨风险保护的目的，这一条款是在高油价环境下为对冲燃油成本上涨风险需支付的成本。
　　一位曾在航空公司工作过的燃油期货专家告诉《财经》记者，买入期权时，要向对方付出权利金，如果在买入一部分期权时卖出一部分期权的话，可以冲抵买入期权付出的权利金，降低交易成本，甚至可以做到零成本。
　　该燃油期货专家称，单方面买入期权的成本很高，如果一次把所有的燃油进行保值的话，占用的资金很大。
　　这位专家表示，这实际上等于放弃了现行价格突破极限范围后的收益，等于只接受价格在所定区间范围之内的。
　　黄斌则表示，油价下跌时，可以通过在现货市场上的采购成本的节省，来弥补燃油保值上的亏损。
　　前述期货专家还认为，投行会制定一些非常复杂的衍生工具来诱惑公司，一般人确实也看不懂，可能表面上一个合约在投行解释起来会有吸引力，但真正操作起来风险会怎么样却很难衡量。

为何在高点建仓？
　　根据国航公告，公司目前持有的套期保值合约于2008年7月间订立，期限最长至2011年。
　　彼时国际油价正处在高位，纽约商品交易所原油期货价格正是从7月14日的历史最高点——145.18美元/桶开始一路下滑，至今已不足当时一半。
　　国航为何选择在油价高点时建仓？黄斌认为这是“判断失误”，但是，油价变化确实有点太大，“7月份时谁能说油价到顶点了？”
　　不过，黄斌强调，这一操作是在董事会的授权范围之内，基于董事会的要求来确定建仓，而且建仓量不能超过董事会的授权。他也表示，合约的签订并不需要经过董事会的批准。
　　黄斌称，国航有一个“油料套期保值领导小组”专门负责燃油保值的具体管理，该小组的负责人是公司的主管领导。它有前台跟后台概念，有非常明确的分工，而且有互相牵制的作用。
　　国航2006年A股上市招股书曾提到，国航设立了《油料套期保值业务操作管理规定（暂行）》（下称《管理规定》），专门对套期保值业务的开展和风险控制进行了规范。
　　根据《管理规定》，国航建立了董事会、总裁办公会、油料管理委员会和油料风险管理小组四个层次的决策和管理机制。《管理规定》严格明确了各级管理人员的职责和权限，对交易人员和风险控制人员实施了独立工作、互相制约的监管机制，形成了油料风险管理小组每半年一次或油价波动较大时，随时向董事会进行工作汇报以及重大时间及时报告的制度。

如何应对高额浮亏？
　　一月之间，国航燃油套保合约浮亏已增加21亿，随着11月份油价进一步走低，损失仍在扩大。尽管国航公告强调，尚未发生任何实际现金损失。不过，市场仍然怀疑国航能否承受这种巨额损失。
　　此前，爆出巨额衍生品交易亏损的中信泰富有限公司（香港交易所代码：00267），通过由股东中信集团注资，并将部分衍生品交易合约从上市公司剔除等办法，锁定了衍生品损失带来的风险。
　　前述燃油期货专家指出，如何处置手头的合约，还是要看公司对油价未来走势整体判断，以及公司究竟能够承受什么样的油价波动水平，根据市场变化具体操作手法会有些变化。
　　据该专家介绍，航空公司通常并不直接参与交易所场内交易，而是通过投行来进行场外交易，这些投行通常也是他们的对家。对摩根士丹利、法兴、美林、高盛等大投行来说，航空公司是他们的常客。
　　不过，该专家指出，航空公司很少与投行就合约内容进行原则性调整。
　　黄斌表示，在防止损失上，国航根据市场情况做了相应一些安排，降低公司发生真正赔付的可能性。■

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