实体经济衰退和金融市场流动性匮乏的压力趋增，各国均存降息理由，但症结仍在于恢复市场信心

　　【《财经网》专稿/记者 张环宇】美国政府的新版金援计划虽获国会批准，但信贷市场压力并未就此消除。
　　源于美国的金融危机正向全球蔓延，各国央行是否会协同降息、提供更加宽松的利率环境，成为市场关注的焦点。
　　鉴于流动性缺紧的问题依旧严重，美联储10月7日决定向资金紧张的银行提供至多9000亿美元的现金贷款，以图激活导致全球金融市场陷入混乱的信贷停滞，并化解金融危机继续恶化对实体经济的威胁。
　　美联储9000亿美元的贷款规模中，面向银行的28天期和84天期现金贷款规模分别扩大至1500亿美元，这使得单月的贷款规模扩大至3000亿美元。

各国均有降息理由
　　美国政府频频出台救援政策，但时至今日，效果并不是特别明显。市场分析人士认为，目前，降低利率水平虽然未必能彻底解决流动性困境，但无疑将有助于市场信心和融资渠道的恢复。
　　值得注意的是，因联储大量注入流动性，联邦基金利率的实际平均值已远低于2%。联邦基金利率期货走势显示，截至10月6日，美联储下次议息会维持利率水平不变的概率，已经从9月22日的77.3%下降至19.5%。

　　与此同时，一直对通胀保持强硬态度的欧洲央行，在上次议息会议后，也表现出软化的迹象。虽然当时维持基准利率4.25%不变，但欧洲央行行长特里谢在会后的新闻发布会上表示，通胀风险没有完全消失，但已有所减弱。
　　随着德国住房抵押贷款银行（HRE）等银行危机凸显，欧洲金融市场的风险敞口亦急剧增大。但迄今为止，欧洲未形成一致的市场救援措施。各国形势不一给推出统一的政策带来极大的困难。因此，欧洲央行通过降息来缓解可能出现的金融市场压力的可能性极大。
　　另外，由于实体经济显现更多衰退迹象，投资面临的风险甚至超过消费，随着通胀压力的舒缓，欧洲央行的坚挺利率政策存在松动的可能。与欧洲大陆相比，隔海相望的英国形势更为糟糕。
　　彭博社的调查结果显示，接受调查的62位经济学家中，有49位认为英国央行将在下次议息会上降低利率。与通胀风险相比，除了金融市场风险，英国实体经济衰退也远较其他国家明显。英国商会（British Chambers of Commerce）和英国工业联合会（Confederation of British Industry）近期均强烈希望英国央行降息，反映出英国实体经济放缓的压力。
　　信贷紧张、房市萧条、制造业和服务业颓势明显，频频给市场信心以打击。按照英国央行提供的信贷状况调查报告，贷款机构在三季度削减担保住房贷款的幅度远超预期，并预计四季度将进一步减少，对于企业信贷的收紧程度，报告也表达出悲观的预期。
　　随着油价的震荡下行，各国所面对的通胀压力均有所减轻。与此形成鲜明对比的是，实体经济的下行风险在进一步加剧，特别是商业票据市场面临强大的压力，这足以令虚拟经济的动荡传导至实体经济。
　　各国虽然努力改善流动性状况，但直至今日，这些政策的效果均不明显。未来一段时间内，美、欧、英等地陆续降息的概率极大。特别是英国和欧洲，本来存在较大的降息空间。
　　从某种意义上说，迫于实体经济恶化而降息并不令人意外，但信贷市场的问题，却无法完全通过降息来解决。

票据市场趋“冻结”
　　截至10月1日当周，美国商业票据市场缩水了949亿美元，其中大部分是因金融商业票据市场缩水导致。在2007年7月商业票据市场处于顶峰时，整个市场商业票据发行量高达2.2万亿美元，而现在已下降至1.607万亿美元。

　　商业票据（commercial paper,CP）是一种以融资为目的、直接向货币市场投资者发行的无担保的本票，而货币市场共同基金是这种票据的主要持有者之一。雷曼兄弟破产后，同样持有大量CDO产品的共同基金亦难逃劫数，由于预计到需要从投资者手中赎回股份，因此都开始储备现金。
　　雷曼兄弟破产前，美国商业票据市场已显衰退迹象。当时，美联储以最优惠利率向美国储蓄机构和银行控股公司提供无追索权贷款，以使他们有资金从货币市场共同基金处购入高质量的有资产担保商业票据（ABCP）。另外，美联储还计划从初级市场交易商手中购入由抵押贷款机构发行的贴现票据，这些票据是由房利美、房地美和联邦房屋贷款银行（Federal Home Loan Banks）发行的短期债务凭证。
　　但商业票据市场的信心并未因此恢复，金融票据的发行量一跌再跌。联储不断向市场注入大量流动性，但所有的金融机构更愿意将流动性保留在手中，以应对不时之需。而金融机构，特别是共同基金已很难继续增持商业票据，逼仄的市场形势逼迫所有投资者以“现金为金”。
　　最近两周，从市场指标来看，在商业票据市场上，金融商业票据受到的影响最大，非金融商业票据相对压力较轻。短期金融商业票据（1-4天）成为市场上的亮点，而长于此期限的金融商业票据则回落明显，特别是21天以上的金融商业票据。
　　美联储10月6日又宣布了一系列向信贷市场注入巨额流动性的措施，其中包括提高现金标售金额、对银行存放在联储的存款准备金支付利息。美联储有了更多权力和可能向市场中注入更多流动性。
　　显然，美联储极力缓解流动性紧张状况，但银行由于交易对手借贷风险模糊而导致的惜贷心理，并不会因一级市场供应量的增加而变化，美联储不断扩大的资金注入规模和屡屡走高的同业拆借利率，正是对这一现象的最佳诠释。
　　缓解商业票据市场的压力，根本在于恢复市场信心。有经济学家建议，一方面应继续有针对性地扩大注入流动性，比如对那些商业票据的主要持有机构，避免这些机构出现流动性匮乏而引起连锁反应；另一方面，应扩大商业票据担保范围，以政府信用作为交易担保，甚至可以考虑在一定范围购买金融商业票据，以帮助市场信心恢复。■

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专题：美国金融危机