如果政策放松力度把握上有所偏差，通货膨胀可能卷土重来

　　【《财经网》专稿/特约作者 屈宏斌】央行昨日下调贷款利率27个基点及六大银行之外银行的存款准备金率1个百分点，宣告了五年来从紧的货币政策的结束，同时也明示，在保增长与控通胀之间寻找平衡点的政策偏向了保增长一方。尽管目前为止的主要经济数据，如出口、消费以及固定资产投资的实际增长率，仍然保持在10％以上，此时出台减息政策实际上体现了决策层预调控的思路，期望最大限度地减低国际金融市场动荡加剧情况下经济增长大幅下滑的风险，而国内消费物价指数的快速下降也为政策调整提供了空间。此次降息从力度上来看，更多地是试探性的调整，意在提振低迷的房地产市场信心。我们认为，如果今年年底之前经济放缓有所加速，央行可能再次下调利率或准备金率。
　　从今年以来的经济数据来看，经济增长放缓的趋势已经确定无疑，但是，目前为止仍然是缓慢回调。尽管7月和8月工业增加值增长较低，但部分是由于奥运停产带来的影响。8月的出口增长放缓比较温和（21％），投资增长仍然平稳（1－8月增长27.4％，1－7月27.3％），消费仍然强劲，实际增幅超过15％。从这些数字可以判断，经济增长仍然在10％上下运行。但另一方面，也有迹象表明，增长进一步下滑的风险在增加。比如，房地产市场销售的疲软已经影响了房地产投资的增长，7月房屋销售面积大幅下滑26.8％（去年同期增长44％），房地产投资的名义增长率在7月和8月降到20％以下，由于建筑材料价格上涨，实际投资增长率可能已经到了个位数。由于房地产投资占城镇固定资产投资的25％，其增长的下滑对于整体投资的增长影响不可小视。此外，房地产行业涉及的上下游行业众多，其投资放缓意味着对水泥、钢材等主要工业产品需求的下降，以及与住房需求相关的家具、建材、家电消费的下滑。实际上，近期的消费数据显示受房地产销售低迷的影响，家装建材等房地产下游产品消费增长已经开始放缓。
　　企业利润增长也开始下滑，今年1－5月，企业利润增长比去年同期（42％）大幅下滑到21％，石化及电力企业由于资源价格管制更是录得亏损或利润超低增长。今年1－7月，财政收入中企业所得税收入下降4.2％，这一数字在上半年还是增长50％，去年1－7月增幅是43％。大幅下滑的企业所得税增长暗示企业利润在7月乃至今后几个月可能继续下降。由于自有资金占固定资产投资资金来源的70％，随着国内需求放缓以及国际经济环境恶化，企业投资在未来一段时间可能下降。国际经济环境恶化、外需放缓也会拖累我国出口增长进一步下滑，由此带来的沿海地区经济增长的减速为未来几年整体经济增长前景增加了下行的风险。
　　尽管央行此次下调利率短期内并不足以对实体经济造成实质性影响，但这一变动所传递的政策信号十分重要：决策层的政策重点已经从抑通胀转为保增长。这一举动无疑有助于提升企业信心，稳定房地产以及股票市场。央行减息以及可能的财政刺激政策，如提高出口退税和增值税改革等，都有助于减缓经济回调的幅度，并将未来几年经济增长保持在9.5％以上。调息前，我们对今年全年GDP的预测到9.9％（此前预测9.7％），2009年GDP预测9.5％保持不变。值得一提的是，如果决策层此后一段时间的财政扩张政策过于激进，固定资产投资在2009年将可能反弹。加之，国内外能源及粮食价格的差距仍在，如果政策放松力度把握上有所偏差，届时通货膨胀可能卷土重来。■

作者为汇丰银行首席经济学家

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