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第四期《财经·宏观周报》显示，目前的货币政策“形紧实松”，未来央行大幅度放松货币政策的可能性不大，而是进行结构性和有针对性的调整

　　【《财经网》专稿/记者 李增新】中国目前的货币政策“形紧实松”，但除非外部经济急剧恶化，央行大幅度放松货币政策的可能性不大，《财经》首席经济学家沈明高如此表述。
　　在《财经》研究部9月8日推出的第四期《财经·宏观周报》中，沈明高建议未来货币政策可以做一些结构性和有针对性的调整。
　　最近，欧洲和日本经济加速放缓，国内经济有从“高通胀”向“低增长”发展的趋势。因此，“继续放松货币政策是必要的”。问题是，调整的空间有多大？这取决于对目前中国货币政策“松”与“紧”的判断。
　　去年下半年以来，货币政策的从紧主要体现在三方面：提高利率以抑制过热的需求；提高存款准备金率以收紧流动性；加快人民币升值以降低外贸顺差，防止中期通胀。
　　货币政策的松紧，主要由流动性和资金成本两方面因素决定。实际上，中国的流动性并不是很紧，沈明高指出。
　　首先，提高存款准备金率并没有完全收缩流动性。如果流动性管理有效，市场的利率水平应会上升，从而加大企业的资金成本。目前中国银行的法定存款准备金率已经升至17.5%，但过去一年，反映市场流动性的银行间同业拆借市场的隔夜拆借利率并没有显著上升。这表明，提高存款准备金率只在一定程度上保持了市场利率的相对稳定。
　　“不提高准备金率，流动性会更加泛滥；但提高准备金率不一定导致流动性紧张。”沈明高说。
　　第二，实际的负利率，反映货币政策并不“紧”。存款利率更能直接地反映银行的资金成本。以一年期存款利率为例，在今年7月前的12个月中，平均负利率达到了3.16个百分点，而在这之前的12个月负利差几乎为零。
　　第三，部分企业感受到财务成本上升，实际上完全是信贷控制造成的。严格来讲，窗口指导不属于货币政策，而是行政干预的一种形式。由于存款利率是管制的，银行的资金成本基本是固定的，但贷款利率可以上浮。这一利差结构刺激了银行放贷的积极性，是信贷扩张过快的一个主因。
　　信贷控制造成信贷资金紧张，反过来又帮助银行扩大利差。银行或直接上调贷款利率，或通过征收额度费或财务顾问费的方式变相提高利率。信贷控制是利润在企业与银行之间的再分配，其结果是“银行松，企业紧”。
　　第四，流动性即使有所收紧，截至目前也没有钝化投资的名义增速。当前存在明显的“大企业松，中小企业紧”、“中西部地区松，东部地区紧”的势头，但资金满足程度的差异并没有从投资增速上反映出来，固定资产投资名义增长依然很快。
　　总之，目前的货币政策“形紧实松”，沈明高认为。在人民币升值已经放慢的情况下，货币政策未来的调整主要取决于信贷控制的放松，这有利于信贷资源的有效配置。
　　但是，放松或取消信贷控制能否达到稳定经济的目的，也有很大的不确定性。
　　如果金融机构有很强的风险控制意识和客户甄别能力，在不确定的经济环境中，银行惜贷的可能性较大。这样，并不是所有的中小企业都能够获得信贷支持。相反，如果银行的贷款冲动很强，贷款的覆盖面将有很大的改善，却可能导致新一轮的贷款增长过快和不良贷款比重的上升。
　　因此，除非外部经济出现预料之外的急剧恶化，央行大幅度放松货币政策的可能性不大。“未来货币政策的调整可能是结构性的和有针对性的，”沈明高预测，并提出可以降低中小银行的存款准备金率，以增加对中小企业的可贷资金。
　　《财经》记者采访的多数专家亦认为，目前货币政策不具备全面放松的条件，但若经济下滑严重，可逐步小量放松额度控制。毕竟，贷款数量乃至增速的控制均应被视为临时措施，长远来看，货币政策仍需回归通过利率、汇率调节经济的轨道上来。
　　《财经·宏观周报》第四期的内容还包括“《财经网》读者调查——房地产市场严冬逼近”栏目。在搜集了2000多位网友的调查问卷后，《财经网》认为：购房者观望情绪明显，年内购房需求萎缩严重；房价下跌在二至四成或可找到支撑；房产长期需求旺盛，房贷对金融系统影响有限。
　　在“宏观焦点——别奥运会，迎经济挑战”中，《财经》记者采访和归纳了国内数位学者和研究机构分析师对于“后奥运”中国经济前景的判断和观点，得出的结论有：中国经济所面临的风险主要来自全球经济衰退引致的外需滑坡，而非“奥运魔咒”，中国经济的最大挑战是经济结构转型等。
　　最后，“一周宏观经济概览”对上周发生的国内外重要宏观经济事件进行了分析和评述。■

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