叶翔：中国对“热钱”的吸引力将是长期的，对其控制也是长期的，需采取更多手段

　　【背景】在2008年中国与世界宏观经济形势较为复杂的局面下，“热钱”话题更受关注。政府有关部门也采取措施对“热钱”进行监控，中国人民银行在最近一期的货币政策执行报告中指出，发达经济体货币政策调整也可能带来新兴市场资本流入逆转的风险，须防范外汇资金大规模流出。“热钱”的流入与流出引起各界人士的热烈讨论。
　　近日，《财经》首席经济学家沈明高在发布的《财经•宏观周报》中表示，从过去几年的经验来看，“热钱”具有很强的季节性。如果用当月外汇储备增量与FDI 流入和外贸顺差之差来衡量资金净流入或“热钱”，2003年到2007 年间，每年后七个月的平均净流出仅为前五个月的16.5%。而2008年6月以来，资金净流入的下降与资金净流入的季节性特点吻合，并不表明“热钱”在出货离境。

　　汇信资本董事总经理叶翔认为，如果说“热钱”已减缓流入中国，那也只是暂时的。美国资产的长期低迷，将使“热钱”较为长期地投资中国。
　　叶翔认为，首先需要了解的是，在过去一年里，全球金融体系中最基础的流动性，特别是美元流动性，不但没有减少，反而增加了，也就是说，全球“热钱”有相当规模。
　　在此前提下，他指出，国际上可投资的主要资产，一是欧美资产，特别美国资产；二是石油等能源与基础材料商品，国际性资产；三是新兴国家的资产。
　　他认为，新兴国家资产是最有增值潜力的。这也是为何尽管中国经济的增长速度今年上半年下降了，但是外商直接投资却增长了45%以上，也是大量“热钱”流入中国的主因。然而新兴国家的资产规模在一定时间内，无法容纳下国际金融体系中存在的大规模流动性。大部分流动性只能在欧美资产与石油等商品间配置。
　　但是，他相信，美国的资产在未来相当长时间内，不会如过去十多年一样具有吸引力了。美国此次的金融危机不只是“次级贷款危机”，而是“次级金融体系危机”。美国的危机正从次级贷款领域，向房地产相关的其他各个领域漫延，包括商业房地产，并开始影响到实体经济。他认为与美国的资产相比，国际间商品资产的吸引力会更大。因此，他相信石油等商品价格将在较长时间内居高不下。同样，中国作为发展潜力最好的新兴市场之一，对国际流动性——“热钱”的吸引力将是长期的。
　　有一种观点认为，由于中国股票市场自去年10月底以来急剧下降，房地产也处于下降趋势，因此“热钱”不会对中国有太大的兴趣。
　　但是，叶翔认为，如果美欧资本市场较长时间处于低迷状态，“热钱”的投资胃口也会改变。“热钱”的主体就是一些财务投资者，尽管这些财务投资者会尽量追求可以较快变现的投资机会，但实际上他们也能容忍相当大部分的资金以无流动性的资产形式持有。
　　国际上财务投资的规模可以万亿美元计，即使只是20%-30%愿意长期投资于新兴市场，对新兴市场的影响力已足够巨大。当短期的机会越来越少后，对较长期的机会也会变得更能够接受。特别是，他们相信中国作为最主要的发展中国家，经济将长期持续稳定增长。
　　因此，叶翔确信即使“热钱”减缓流入中国，也是暂时的。这是因为7月中以来，国际投资者突然意识到，新兴经济体在欧美经济衰退后，经济也将受很大影响，即新兴市场能够“脱钩”的看法，突然变得不成立。另一个因素是，许多美欧投资者由于深陷美国危机，在欧美的资产已无流动性，需要将新兴市场有流动性的资产变现，已帮助总部渡过难关。一旦以上两种影响程度明朗之后，价格调整将结束，这些财务投资者会再次进入中国，推高中国的资产价格，也使中国无法独立自主地应用货币政策调节经济。
　　因此，叶翔认为控制“热钱”流入中国，将是一个长期的工作，可能需要采取更多的手段，不能拘泥某些自由市场经济的教条。美国已抛弃过去极力推崇的教条。美国的危机是一个全新的问题，不可一味停留在传统思维上。正如美国一位市场分析员所说，美国现在的股市，即不可用“牛”来说明，也不可用“熊”来说明，而是“鸭嘴兽”——四不像。■

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