美林目前的处境，是在高盛做了25年房贷交易员的CEO赛恩一生中面临的最大挑战

　　【《财经网》专稿/特约作者 余中】屋漏偏逢连阴雨。
　　正当在次贷危机中深受重创的美林集团力图彻底忘掉过去痛苦的一年，重整旗鼓之时，发现灾难还远没有结束。8月初，它和另外两家投资银行花旗、瑞银分别遭到马赛诸塞州、纽约州及联邦监管部门的集体起诉——三家投行被控在往年的拍卖利率型证券（Auction-Rate Securities，ARS）推销过程中欺骗散户投资者，将流通性较差的ARS债券说成“与现金等同”，导致散户投资者目前无法兑换这些债券。
　　这些券商正在被调查，并受到罚款处置。美林不得不从2009年1月起回购100亿美元的ARS证券；瑞银承诺买回194亿美元的ARS证券；花旗同意买回79亿美元的ARS证券，同时缴纳1亿美元罚金。
　　
“吐血大甩卖”
　　此轮次贷危机，可谓美林在长达94年的公司历史上遭遇的最为惨重的灾难。美林不得不多方辗转腾挪、筹措资金，以期度过危机。
　　7月底，美林CEO约翰·赛恩（John Thain）做出危机爆发至今最重要的决定——发行6.15亿股总价值达98亿美元的二级股票（Secondary Offering），创下美国历史上二级股票发行的新纪录。其中，赛恩个人认购了75万股，约1700万美元。而在2007年底大量购入美林股票、从而成为美林最大股东的新加坡国家投资基金“淡马锡”（Temasek Holdings），在这次二级股票发行中投入34亿美元购买新股。同时，美林偿付给淡马锡25亿美元，以补偿其去年投资的损失。
　　就在此前几天，美林的另一项重大举措更是震动全球金融界。7月29日，美林将其原面值总计306亿美元的债权抵押证券（CDO）以67亿美元的低价出售给私募股权基金“龙星”（Lone Star）。美林承认，这部分资产的价值目前仅是原价的五分之一。
　　起初，华尔街对此单出售给予了热烈的回应——美林的股价先下跌了10%，但随后迅速反弹，最终劲扬8%。
　　有分析家认为，这一“吐血甩卖”预示了金融公司内部CDO风险渐趋终结。现在以低于票面的价格将这些CDO“扫地出门”，将避免今后长时间内不确定性带来的风险。同时，美林将在2008年三季度的财报中减计57亿美元。市场预计，账面上的不良资产已全部处理掉了，“资产减计”（write down）这个连普通民众都理解的字眼将不会再出现在财报上，而已跌至谷底的股价接下来也会“只涨不跌”。
　　7月17日，赛恩曾在分析师大会上表示，他对美林能够出售CDO的能力和前景满怀信心，但同时声称不愿意做廉价出售其资产的“愚蠢举动”。
　　在这笔成交额为67亿美元的交易中，美林向收购者提供了贷款债务服务。这一做法被称为“卖方融资”（Seller Financing），即卖方同时也是债权人。买方在交易成交时先向卖方交一定数额的首期付款，再以所收购产品、物业或企业为抵押，向卖方借贷，按期连本带利向卖方付款，直至付清。通过这种方式，美林得到17亿美元的首期付款，然后给龙星基金提供50亿美元——占售价75%——的贷款。而这笔贷款的抵押资产，便是原来面值306亿美元的CDO资产。龙星基金还为此设立了一个“专用目的载体”（SPV, Special Purpose Vehicle），其资产运作独立于基金自身的财务报表。
　　但是，我们还不能说美林已真正获得了67亿美元的资金。在此宗交易中，美林卖掉了上涨的空间，同时保留了下跌的空间，依旧担负风险。所以，这种CDO的拍卖交易不可能像某些分析家说的，预示着金融板块的危机已接近谷底。
　　卖方融资这一方式的运用，并不能代表与成交价等值的现金落入自己的腰包，赛恩以及美林集团的管理决策部门对此应该有清醒的认识。特别是在所抵押资产的价值走向极不明朗的情况下，这种融资方式不过是将一种风险转换为另一种风险罢了。美林在其先后几笔卖方融资交易中都未占到多少便宜。因此，此法所起的效果即便称不上“偷梁换柱”，至少也是转移视听，经不起仔细推敲。
　　在各大投行，从交易大厅到员工餐桌，美林以67亿美元出售306亿美元CDO资产的消息一时间成为热门话题。赛恩认为，出售是“两难又必要的抉择”，因为他不知美林今后是否还会再碰到这种机遇，“卖方将会撤离，资产价格将会下降”。而前美林CEO史密斯之子、原美林集团国际券商部主管小史密斯也说，对一个重病号而言，吃大剂量的药是必要的。目前美林的战略是挽救公司，使其恢复健康。

“以防继续吐血不止”
　　此前，备受次级房贷危机拖累的美林集团于7月17日公布了2008年二季度财务状况，公司该季度净亏损46亿美元。亏损主要包括次级房贷债券CDO（债务抵押凭证）、信用产品衍生物、以及因信用产品保险公司的抵押证券贬值而导致的94亿美元账面减计。
　　这已是美林连续四个季度亏损。财务报告在股市收市后公布，美林的股价在收市后的交易中随即下跌7%。赛恩立即出面安慰惊恐的投资者，强调该公司的“流动性完好”，管理层一直在“减持风险性大的资产，以减低收支账簿风险”。
　　2008年二季度的再次失利，促使赛恩采取了一连串行动。美林至今资产减低已达400亿美元，赛恩上台后从各方面融资约300亿美元。
　　一方面，为了节约开支，赛恩与管理层取消原先将总部迁入原世界贸易中心遗址新大楼的决定。2007年5月，美林集团还以1.2亿美元卖掉了位于新泽西州普林斯顿大学附近的一群写字楼。
　　另一方面，为获取更多资金，赛恩及管理层做出多项重大决策，并立即付诸实现。首先是转让其从1985年便持有的彭博资讯公司20%的股份，由彭博资讯以44.3亿美元买回。美林至1990年时持有30%的股份，前后共以3900万美元购入；1996年曾卖掉其中10%。6月，赛恩预估彭博资讯的持有股份价值为50亿美元，成交价比预估低11%。
　　赛恩的另一个决定，是以35亿美元出售旗下“全球财富管理”分支的后台服务子公司——金融数据服务公司。此公司为美林的全球财富管理分支的共同基金、银行零售业产品提供后台行政类服务。但美林没有披露收购者的细节。
　　对于这两项转让，美林同样提供了卖方融资的服务。华尔街只报道了美林的这两项转让交易，却未能懂得其使用卖方融资这一方法，显示出的美林集团需要融资的迫切心理。
　　尽管华尔街普遍认为，美林当初对彭博的投资是一笔极为盈利的投资，且风险极小，与账本上其他CDO之类的“有毒废品”资产形成鲜明的对比；但如果仔细地阅读一下美林的季报，在转让彭博20%股份的44.3亿美元的交易中，美林只获得了1.1亿美元的现金，低于交易总额的3%；对于1.1亿美元现金之外的43.2亿美元，美林与彭博达成两笔分别为10年期和15年期的借贷条约（Debt Notes）。
　　此外，赛恩也在争取卖掉其前任奥尼尔（Stanley O’Neal）于2006年初购入的49%美国大型资产管理公司黑岩（BlackRock）的股份。黑岩在次贷危机中表现出色，未受到冲击。目前，赛恩转让黑岩股份的努力尚未成功，但他显然并不急于求成。因为黑岩的投资未受到次贷太大影响，业绩稳定。
　　虽然赛恩直至7月中旬财报公布时，还信誓旦旦地说，对目前美林的流动资金“感到舒服”，认为“没有必要再进行大规模的融资解决流动资金问题”，但此刻又在竭力为自己的一连串出卖公司资产的举动辩解。他说，这是为了防止美林“继续失血不止”，同时是为了稳固公司员工的情绪。
　　
赛恩的艰难时势
　　笔者的一位朋友在美林的国债及利息衍生产品交易部门工作。他说，员工喜欢塞恩，对他的接任寄以希望，但现在担忧的是，美林账簿上的其他项目，如用商业房屋贷款所抵押的资产、信用卡贷款所抵押的资产是否将面临减计。此外，由于赛恩对公司内部高层作了大量调整，从其原来任职的纽约股票交易所及投行高盛挖来诸位主管空降美林的各部门，导致美林原来大量中坚力量的流失，在内部造成一定的震荡。公司的不稳定性将吓走一批客户，股价近期内将难以稳定。
　　所幸，美林旗下的庞大资产管理部门在信贷危机中未受到较大的冲击，该部门是凭手续费，即所管理的庞大资产的管理费生存，自身的运营不靠资本借贷，或者是华尔街所称的“杠杆”，不承担大量风险。事实上，这次在信贷危机中受严重冲击的投行如花旗、瑞士银行、汇丰银行，其内部均有触角遍及全球各大金融城市的资产管理部门和私人银行部门。这些部门的稳定获利为其母公司的生存立下了汗马功劳。不过，很多美林资产管理部门的客户私下抱怨说，“美林连自己的资产尚且无法控制，我怎么能放心把资产交给美林打理？”
　　美林的年盈利曾在2006年达到70亿美元，那是在借贷市场泡沫的最高峰，在结构金融、杠杆借贷、新生房屋贷款产生的利润滚滚流进之时。而这正是目前灾难的祸源，这些利润滚滚的业务目前已经消失，其他尚存的核心业务，如证券推销、资产管理、合并兼并金融顾问等业务便暴露在众目睽睽之下。
　　内部资金严重缺少、流通股票数额近一倍的增加、美洲和欧洲经济严重萧条……所有这些，令赛恩目前已别无选择。他只有进一步的裁减雇员，并希望减少了雇员的部门业务不受影响，甚至在这些核心业务中扩大美林所占的市场份额。同时，他嘱咐各交易产品的自营交易小组，逐渐加大各自承担的风险，加大今后盈利的机会。
　　另一方面，赛恩不断降低华尔街各大投行分析师对美林年盈利的预期。他一再提醒分析师们，这些灾难的根源在于前任管理层，与目前的管理层毫无关系，不要再与2004年、2006年的盈利相比。日子会一天好于一天，只是不会好过2004年、2006年。
　　这位美林现任的CEO赛恩，中学时期即担任学校摔跤队的队长，曾在高中毕业典礼中代表毕业生讲话；高中毕业后入学麻省理工学院攻读电子工程；后进入哈佛大学，获得工商管理硕士；再进入高盛银行从事房屋债券交易，直至被纽约股票交易所点将成为CEO，对其进行改革。
　　美林集团目前的处境，是在高盛做了25年房贷交易员的赛恩一生中面临的最大挑战。这位昔日的摔跤队队长在面对眼前一个又一个的麻烦和挑战时将会如何出手化解，结果又将如何，全球的金融界人士正拭目以待。■

（作者为华尔街资深从业人员）

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