与决策者宣称的成功实现宏观紧缩相反，中国经济在2005年一季度继续高速增长，实际GDP增长9.5％。估计经济增长还将逐季加速。众多指标可以提供支持：
——工业产出。经过去年全年的稳步放缓，今年一季度工业产出增长率重新加速至16.2%，出口产品生产继续强劲。
——零售业。依赖强劲的出口，一季度城市人均可支配收入增长11.3％（实际增长8.6％），而农村人均可支配收入依赖较高的农产品价格增长15.9％（实际增长11.9％）；零售业总额增长13.7％，城市消费支出同比增长14.7％，接近去年同期增速，农村零售总额增长则从去年同期10.7％的增速增加到11.7％。
——固定资产投资。尽管据称2004年以来固定资产投资持续下降，今年一季度固定资产投资仍比去年平均水平高出22.8％，总额达1.1万亿元。这种投资的质量和增长的可持续性值得怀疑。
    ——通货膨胀。多亏了农业产出的增加平稳了粮食价格，今年一季度通货膨胀趋于平稳，但我们依然担心，过度投资，商品和能源持续短缺将导致价格水平飙升。预测今年的通货膨胀率将达到3.5％（以消费价格指数衡量）。
固定资产投资的高速增长、不动产市场的疯狂投机以及交通和能源的瓶颈继续困扰着决策者。最近的政策似乎在容忍投机，并引导市场偏离加息预期。然而，一季度强劲的增长势头表明，中国经济需要更为紧缩的措施。我们继续支持提高利率，这对减少投资泡沫，实现软着陆至关重要。
在预见更严厉的紧缩措施之前，我们将2005年增长预期从7.8%调高到9.5%。
但是，中国未来几年的经济发展仍将面临显著的障碍。全球货币紧缩将结束流动性过于充足的“盛宴”，资本也不会源源不断地流向中国；随着抑制投机的措施和加息的进行，不动产市场将迟早面临压力；目前持续的反日情绪将影响明年的外国直接投资——以来自美国为主的要求重估人民币的国际压力，乃至贸易保护主义的复苏，依然是贸易增长天空的一片乌云，更别说全球需求正处于周期性紧缩的时期。
同时，国内诸如收入不均、能源紧缺等社会因素依然对经济增长构成阻碍；由于预期调高公共设施成本导致的高通胀率将减少家庭对于其他商品和服务的购买力。
但是，影响2006年增长态势的不利因素不断增多。我们依然保持对2006年的预期不变，即实际GDP增长将降到7％，固定资产投资11.4％，贸易增长12％。■
作者为摩根士丹利亚太区首席经济学家