4月3日，美联储主席伯南克在美国参议院银行委员会就美联储出手援助贝尔斯登举行的听证会上。


4月3日，摩根大通首席执行官詹姆斯·戴蒙（ James Dimon）和贝尔斯登首席执行官阿兰·施瓦兹（ Alan D. Schwartz）在听证会上。

是什么造成了贝尔斯登急临破产的局面？如果从头来过，是否可以通过加强监管来避免类似事情的发生？
　　
　　【《财经网》专稿/特派记者 陈竹 发自美国华盛顿】是什么造成了贝尔斯登急临破产的局面？如果从头来过，是否可以通过加强监管来避免类似事情的发生？96个小时里到底发生了什么？为什么要出手拯救贝尔斯登？自何时起美国金融业的关联度深至一家的倒闭足以影响全局？在收购交易中，政府究竟扮演了什么样的角色？美联储为何许诺承担下贝尔斯登300亿美元的问题资产？这些问题资产到底值不值300亿？为什么收购方摩根大通只承担10亿的风险，而让普通纳税人去承担剩下的290亿？
　　4月3日，在美国参议院银行委员会就美联储出手拯救贝尔斯登行为举行的长达四个小时的听证会上，十几位资深参议员提出了上述一系列问题。
　　听证会分上下两场。上半场，监管巨头——美联储主席伯南克（Ben S. Bernanke）、美国证券交易委员会主席考克斯（Christopher Cox）、财政部负责国内金融事务的副部长罗伯特·斯蒂尔（Robert Steel）、美联储纽约分行行长蒂默斯·盖斯纳（Timothy F. Geithner）等悉数出席。其中，斯蒂尔代替的是此间正在中国访问的美国财长保尔森的角色。而下半场的听证对象则是摩根大通首席执行官詹姆斯·戴蒙（ James Dimon）和贝尔斯登首席执行官阿兰·施瓦兹（ Alan D. Schwartz）。

金融危机与金融繁荣的关联
　　伯南克一如既往地沉静。他垂眼读证词，证词内容与前一天他在参众两院联合听证会上的发言并无二致：前半部分，在分析几项主要经济指数之后，他总结道：“美国经济正处于十分艰难的时期”；后半部分，他简单回顾了美联储参与贝尔斯登收购案的过程。
　　反而是在第一场听证会中最后发言的美联储纽约分行行长、47岁的盖斯纳显得更为活跃。他对始于去年夏末的金融危机做了较为充分的回顾和分析。
　　盖斯纳认为，美国今天面临的高强度的金融危机，是与危机爆发前金融繁荣的规模和特性紧密关联的。
　　他向参议员们介绍说，近些年来，金融创新——特别是那些以信用衍生产品、证券结构化产品为代表的信用风险转移工具的创新——加速。随之而来的，是杠杆融资比例的加大、对结构信用产品评级的依赖和信贷标准的明显降低。此外，非银行金融中介机构也迅速膨胀。券商、对冲基金、共同基金在金融系统中的比例上升。这导致：一方面，资产负债表外工具激增；另一方面，融资工具中长期债券资产的比例越来越高，增加了流动性风险。
　　2007年夏末，美国房市的恶化加速了证券化、结构化资产价值的不确定性。市场对这类资产的需求骤减，反过来增加了各种金融机构的融资压力。金融机构损失的规模和严重程度难以揣知，市场对信用风险的担忧有增无减。很多无担保融资的借贷方担心自己的投资者可能会撤资，所以也开始从他们的交易伙伴那里抽回资金。尽管美联储曾试图通过与他国央行的协作来缓解流动性压力，但金融市场仍然处于收紧状态。到了今年二三月，各种迹象都显示情况在恶化——金融机构的信用价差增加、股本价格下降、市场功能恶化。
　　盖斯纳认为，美国金融市场当前的症状体现了金融危机的典型特征。对经济前景的看跌引起资产价格的下降，而资产价格的下降又导致了风险承担意愿的降低。于是，贷款方要求增加抵押，借款方则不得不通过变卖资产来实现。一些高度杠杆融资的公司无法满足增加抵押的需求，交易对手便拿手上持有的抵押物去变现。资产价格再次震荡。而随着价格不确定性的增加和流动性的降低，交易商于是进一步要求补充抵押，高度杠杆融资公司再一次面临压力……
　　“这个自我强化的下旋式螺旋就这样将金融市场卷向谷底。”盖斯纳说。

96小时收购交易
　　关于贝尔斯登收购案的交易过程，贝尔斯登首席执行官阿兰·施瓦兹说，一切始于谣言和投机交易。他说，在周一（3月10日）谣言出现之前，贝尔斯登并不存在资金或流动性问题。
　　3月10日的那个周一，华尔街交易员口口相传，一些大型投资银行和对冲基金开始拒绝接受与贝尔斯登相关的证券交易。在之后的几天里，信用危机引发了挤兑和融资困难；加上投机商的做空压力，贝尔斯登的170亿美元现金被迅速抽干。
　　3月13日（周四），施瓦兹告诉证券交易委员会，贝尔斯登现金紧缺，难以为继，公司打算在次日早晨宣布破产保护。证券交易委员会基本同意这一决定，并约好晚些时候同贝尔斯登讨论——到底哪种形式的破产更为合适。
　　但美联储和财政部并不这样看，他们担心贝尔斯登的破产会给金融市场带来过于沉重的打击。在三个联邦政府监管部门召开紧急电话会议之后，美联储纽约分行连夜派了一队人马去查阅贝尔斯登的账目，进行风险评估，并探讨了一系列有可能的解决方案。
　　次日凌晨五点，美联储与财政部在反复斟酌之后，决定“花钱买时间”——通过摩根大通向贝尔斯登注资，暂时缓解该事件对金融市场可预见的损害。
　　施瓦兹说，当时他以为美联储的贷款窗口会开放28天，还打算利用这段时间扭转颓势。但3月14日，贝尔斯登的现金流继续收紧；三家大型评级机构同时调低其长、短期信用评级。当晚，施瓦兹被告知美联储通过摩根大通提供的短期贷款的期限不是28天，而是三天——贷款渠道将于周日夜关闭。
　　这个时候，贝尔斯登惟一能做的是寻找买家。他们联系了若干家大型金融机构，讨论兼并的可能性。虽然好几家都有意收购这家全美第五大投行，但他们也为可能存在的风险惴惴不安。更何况，他们得在两天之内完成通常要花一个月来进行的尽职调查。
　　曾做过贝尔斯登清算机构的摩根大通成了联邦部门眼中最为稳妥的收购候选方。但戴蒙在3月16日（周日）早晨告诉美联储：“我们左思右想，还是觉得风险太大。”
　　针对一些华尔街评论人士认为这招给2美元/股的贱价收购做了铺垫，戴蒙在听证会上表示：“这不是什么谈判技巧，而是实情。”
　　美联储纽约分行行长盖斯纳问戴蒙，美联储提供什么样的帮助他才愿意收购贝尔斯登。戴蒙谈了他的条件。当日下午，双方就2美元/股的协议收购价达成一致，摩根大通同时获得美联储对贝尔斯登可疑债券资产的300亿美元担保。
　　一周后，出台了新的谈判结果——摩根大通同意将收购价从每股2美元提高到每股10美元。同时，摩根大通将负担最先发生的10亿美元损失，剩余的290亿美元将通过联储开放的贴现窗口的方式给出。■

《财经网》既往相关报道：
会诊贝尔斯登（下）
贝尔斯登：一只衍生品气球 
华尔街病人 
从婚礼到葬礼 
美联储非常行动
【贝尔斯登垮台】美联储为什么出手？
【贝尔斯登垮台】从170亿到2亿
专题：美国次级房贷大危机