中国能否独力撑起世界经济？
黄益平 [09-26 13:30]
一旦美国出现经济萧条，中国应能独善其身，但尚无法支持全球增长
【网络版专栏·宏观中国/《财经》网专栏作家 黄益平】如果美国经济出现萧条，中国能否独善其身？更为关键的是，中国能否独力支撑起世界经济？这些可能是许多投资者目前正在冥思苦想的问题。
上周美联储减息0.5个百分点，其幅度大于市场预期，因此对于投资者信心有一定的刺激作用。其实短期货币市场流动性的压力在减息前已经有所缓解，而减息又使金融状况得到进一步稳定，乐观的分析师甚至认为最糟糕的阶段已经过去。
笔者以为，目前作出这样的判断似乎为时过早，房地产市场的调整还远远没有结束，市场上大量尚未出售的住宅意味着价格将会继续下跌。因此房地产市场调整对投资和消费的影响还远未见顶。更令人担心的是，8月就业人数减少，如果这一趋势持续下去，必将对消费造成更为严重的冲击。
花旗集团的综合金融模型试图以收益率曲线和金融状况指数来预测今后12个月内爆发经济萧条的概率，该模型当前的估计值为25%，因此经济萧条依然是一个小概率事件。笔者预计，美联储起码会在年底前再次减息0.25个百分点。客观地讲，减息并不能完全解决当前房地产市场疲软、次级抵押贷款危机或流动性短缺等问题。但它可以将这些问题与其他经济活动隔离开来，从而降低经济萧条的可能性。
即便如此，当前美国的主要经济风险仍然是滑坡。而一旦美国经济转向疲软，中国经济的状况就可能成为世界投资的主要关键因素。
那么如果美国出现经济萧条，究竟会对中国和亚洲带来什么样的后果呢？最直接的影响可能会通过贸易关系传递。就中国而言，出口已经高达GDP的36%，同时美国市场又占到中国总出口的22%。当然，近年来欧洲、非洲和拉丁美洲的市场份额稳步上升，市场分散化有利于保持出口的稳定增长。但是美国经济萧条肯定会给中国出口造成重大影响。
出口放慢会给投资与消费带来间接的影响。笔者根据牛津经济模型所作的分析表明，如果美国经济减速一个百分点，中国经济增长速度就会放慢1.1个百分点。假定美国经济萧条，其实际增长步伐就可能从当前预期的2008年的2.3%下跌三个百分点到-0.7%。根据模型结果，这意味着中国2008年的GDP增长率可能从11%下降到7%以下。
但是牛津经济模型忽略两个重要的经济机制。
一是该模型不能自动地考虑可能的政策反应。比如如果增长减速，政府极可能采取扩张型的财政、货币政策来支持经济增长。这在20世纪90年代末亚洲金融危机期间已经有先例。
二是该模型不能很好地反应资本流动的变化。在一个增速放慢而风险增加的世界经济当中，资本往往会离开新兴市场经济。但中国可能成为一个例外，因为越来越多的投资者将中国看作投资的避风港。另外，全世界的利率保持稳定甚至下降，但中国的利率却稳步上升，这也可能促使更多的资本流向中国。
这样综合起来看，中国经济增长的速度可能会变慢，但扩张型的政策和大量的资本流入应该可以将中国的GDP增长率保持在8%-9%的水平。在这样一个假设的情景里，贸易顺差和经常账户盈余会明显缩小，利率边际会受到明显挤压，通货膨胀的压力会减轻，而经济增长对投资的依赖性会进一步上升。因为美元大幅度贬值，人民币应该会相对于美元升值，但央行可能会继续保守的汇率政策。
美国的经济萧条可能会拖累亚洲经济增长，但中国的扩张型政策又可能促进亚洲经济发展。笔者通过下表具体估计对亚洲的影响：
表一、估计美国经济萧条和中国扩张政策对亚洲增长的影响（%）
资料来源：牛津经济预测模型和花旗。
说明：
“花旗08年GDP预测”是花旗集团对亚洲各国2008年GDP增长速度的预测；
“对美国增长的弹性”和“对中国增长的弹性”分别为美国和中国经济增长速度变化一个百分点可能导致亚洲经济增长速度的变化；
“美国经济萧条的影响”是以“对美国增长的弹性”乘以3个百分点（美国经济增长速度下跌的幅度）；
“中国政策刺激的影响”是以“对中国增长的弹性”乘以1.6个百分点（中国扩张型政策的结果）；
“扣除美、中影响”是从“花旗08年GDP预测”扣除“美国经济萧条的影响”和“中国政策刺激的影响”；
“政策灵活度评价”是花旗集团的评估，星号越多，灵活度便越高。
上述简单估算的结论是，如果扣除中、美的影响，中国除外的亚洲经济的平均增长速度可能由6.2%下跌到4.0%，大致放慢2个百分点多一点。但这一数据依然没有考虑中国亚洲各经济可能采取扩张型政策来支持经济增长，而这些政策的可能性和力度则又取决于各自货币和财政政策的灵活度。一般而言，中国、韩国、香港和新加坡的灵活度比较高，而印度、印尼、菲律宾、泰国和台湾的灵活度则比较低。
亚洲的出口将会全面减速，因为美国是世界电子产品的主要市场，本来已经沉寂多时的电子产品市场可能会进一步下沉。相对而言，国内需求尤其是投资对经济增长的作用将继续增强。主要用于投资、而中国需求又占到主导地位的原材料市场可能会继续繁荣，铁矿砂、钢铁、铜、煤和氧化铝等是其中比较明显的例子。而石油和黄金等则恰恰相反。■
作者为花旗集团亚太区首席经济学家。本文观点不一定代表作者所在单位的意见。
【网络版专栏·宏观中国/《财经》网专栏作家 黄益平】如果美国经济出现萧条，中国能否独善其身？更为关键的是，中国能否独力支撑起世界经济？这些可能是许多投资者目前正在冥思苦想的问题。
上周美联储减息0.5个百分点，其幅度大于市场预期，因此对于投资者信心有一定的刺激作用。其实短期货币市场流动性的压力在减息前已经有所缓解，而减息又使金融状况得到进一步稳定，乐观的分析师甚至认为最糟糕的阶段已经过去。
笔者以为，目前作出这样的判断似乎为时过早，房地产市场的调整还远远没有结束，市场上大量尚未出售的住宅意味着价格将会继续下跌。因此房地产市场调整对投资和消费的影响还远未见顶。更令人担心的是，8月就业人数减少，如果这一趋势持续下去，必将对消费造成更为严重的冲击。
花旗集团的综合金融模型试图以收益率曲线和金融状况指数来预测今后12个月内爆发经济萧条的概率，该模型当前的估计值为25%，因此经济萧条依然是一个小概率事件。笔者预计，美联储起码会在年底前再次减息0.25个百分点。客观地讲，减息并不能完全解决当前房地产市场疲软、次级抵押贷款危机或流动性短缺等问题。但它可以将这些问题与其他经济活动隔离开来，从而降低经济萧条的可能性。
即便如此，当前美国的主要经济风险仍然是滑坡。而一旦美国经济转向疲软，中国经济的状况就可能成为世界投资的主要关键因素。
那么如果美国出现经济萧条，究竟会对中国和亚洲带来什么样的后果呢？最直接的影响可能会通过贸易关系传递。就中国而言，出口已经高达GDP的36%，同时美国市场又占到中国总出口的22%。当然，近年来欧洲、非洲和拉丁美洲的市场份额稳步上升，市场分散化有利于保持出口的稳定增长。但是美国经济萧条肯定会给中国出口造成重大影响。
出口放慢会给投资与消费带来间接的影响。笔者根据牛津经济模型所作的分析表明，如果美国经济减速一个百分点，中国经济增长速度就会放慢1.1个百分点。假定美国经济萧条，其实际增长步伐就可能从当前预期的2008年的2.3%下跌三个百分点到-0.7%。根据模型结果，这意味着中国2008年的GDP增长率可能从11%下降到7%以下。
但是牛津经济模型忽略两个重要的经济机制。
一是该模型不能自动地考虑可能的政策反应。比如如果增长减速，政府极可能采取扩张型的财政、货币政策来支持经济增长。这在20世纪90年代末亚洲金融危机期间已经有先例。
二是该模型不能很好地反应资本流动的变化。在一个增速放慢而风险增加的世界经济当中，资本往往会离开新兴市场经济。但中国可能成为一个例外，因为越来越多的投资者将中国看作投资的避风港。另外，全世界的利率保持稳定甚至下降，但中国的利率却稳步上升，这也可能促使更多的资本流向中国。
这样综合起来看，中国经济增长的速度可能会变慢，但扩张型的政策和大量的资本流入应该可以将中国的GDP增长率保持在8%-9%的水平。在这样一个假设的情景里，贸易顺差和经常账户盈余会明显缩小，利率边际会受到明显挤压，通货膨胀的压力会减轻，而经济增长对投资的依赖性会进一步上升。因为美元大幅度贬值，人民币应该会相对于美元升值，但央行可能会继续保守的汇率政策。
美国的经济萧条可能会拖累亚洲经济增长，但中国的扩张型政策又可能促进亚洲经济发展。笔者通过下表具体估计对亚洲的影响：
表一、估计美国经济萧条和中国扩张政策对亚洲增长的影响（%）
|
|
花旗08年GDP预测 |
对美国增长的弹性 |
美国经济萧条的影响 |
对中国增长的弹性 |
中国政策刺激的影响 |
扣除美、中影响 |
政策灵活度评价 |
|
中国 |
11.0 |
1.4 |
-4.1 |
1.0 |
1.6 |
8.5 |
**** |
|
香港 |
5.8 |
1.1 |
-3.4 |
1.2 |
2.0 |
4.4 |
**** |
|
印度 |
9.4 |
0.5 |
-1.5 |
0.1 |
0.2 |
8.1 |
* |
|
印尼 |
6.5 |
1.1 |
-3.4 |
0.5 |
0.8 |
3.9 |
** |
|
韩国 |
5.2 |
1.0 |
-3.0 |
0.3 |
0.5 |
2.7 |
*** |
|
马来西亚 |
6.0 |
0.5 |
-1.5 |
0.6 |
1.0 |
5.5 |
*** |
|
菲律宾 |
6.4 |
1.0 |
-3.0 |
0.3 |
0.5 |
3.9 |
** |
|
新加坡 |
6.2 |
1.8 |
-5.3 |
0.3 |
0.5 |
1.4 |
**** |
|
台湾 |
5.0 |
1.0 |
-3.0 |
0.3 |
0.5 |
2.5 |
* |
|
泰国 |
5.0 |
1.1 |
-3.4 |
0.7 |
1.1 |
2.8 |
** |
说明：
“花旗08年GDP预测”是花旗集团对亚洲各国2008年GDP增长速度的预测；
“对美国增长的弹性”和“对中国增长的弹性”分别为美国和中国经济增长速度变化一个百分点可能导致亚洲经济增长速度的变化；
“美国经济萧条的影响”是以“对美国增长的弹性”乘以3个百分点（美国经济增长速度下跌的幅度）；
“中国政策刺激的影响”是以“对中国增长的弹性”乘以1.6个百分点（中国扩张型政策的结果）；
“扣除美、中影响”是从“花旗08年GDP预测”扣除“美国经济萧条的影响”和“中国政策刺激的影响”；
“政策灵活度评价”是花旗集团的评估，星号越多，灵活度便越高。
上述简单估算的结论是，如果扣除中、美的影响，中国除外的亚洲经济的平均增长速度可能由6.2%下跌到4.0%，大致放慢2个百分点多一点。但这一数据依然没有考虑中国亚洲各经济可能采取扩张型政策来支持经济增长，而这些政策的可能性和力度则又取决于各自货币和财政政策的灵活度。一般而言，中国、韩国、香港和新加坡的灵活度比较高，而印度、印尼、菲律宾、泰国和台湾的灵活度则比较低。
亚洲的出口将会全面减速，因为美国是世界电子产品的主要市场，本来已经沉寂多时的电子产品市场可能会进一步下沉。相对而言，国内需求尤其是投资对经济增长的作用将继续增强。主要用于投资、而中国需求又占到主导地位的原材料市场可能会继续繁荣，铁矿砂、钢铁、铜、煤和氧化铝等是其中比较明显的例子。而石油和黄金等则恰恰相反。■
作者为花旗集团亚太区首席经济学家。本文观点不一定代表作者所在单位的意见。
朝鲜经济出了什么问题？
谁偷了经济数据
有意与本刊合作者，有关合作事宜请与《财经网》联系。未经《财经网》书面授权，请勿转载或建立镜像，否则即为侵权。
[京ICP证090027号] 增值电信业务经营许可证[B2-20040250] 广告经营许可证[京海工商广字第0407号] 京公网安备110105005607号
Copyright 《财经网》 All Rights Reserved 版权所有 复制必究
[京ICP证090027号] 增值电信业务经营许可证[B2-20040250] 广告经营许可证[京海工商广字第0407号] 京公网安备110105005607号
Copyright 《财经网》 All Rights Reserved 版权所有 复制必究