“港股直通车”冲击波，A股心中有底吗？
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国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，目前，A股市场低估了“港股直通车”开通可能带来的影响；它一旦开通，习惯于封闭市场操作的内地基金公司可能首当其冲。一旦市场出现调整，而基金公司本身流动性不够的话，内地将很可能首次出现暂停赎回的开放式基金
【背景】日前，国家外汇管理局公布了《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》，并将在天津滨海新区首先启动，中国境内居民将可以通过中国银行天津分行和香港中银国际证券有限公司，以自有外汇或人民币购汇直接投资香港证券交易所公开上市的证券品种。业界称其为“港股直通车”。
本次试点的对外证券投资业务主要内容包括：
一是居民个人可使用自有外汇资金及人民币购汇直接从事境外证券投资，投资规模不受《个人外汇管理办法实施细则》规定的年度不超过5万美元的购汇总额限制。
二是投资通过中国银行天津分行和香港中银国际证券有限公司办理，投资者应在中国银行天津分行开立个人境外证券投资外汇账户，并委托其在香港中银国际证券有限公司开立对应的证券代理账户。
三是试点初期，投资者可投资香港证券交易所公开上市交易的证券品种。
四是人民币购汇投资的本金和收益可以保留外汇，也可以在开户行结汇。自有外汇投资的本金及收益如需结汇的，应按照《个人外汇管理办法实施细则》的相关规定办理。
五是实行投资者风险自担原则，业务办理机构应如实向投资者提示投资风险，同时严格内部风险控制，执行有关法律法规，完善信息披露机制，保障投资者合法权益。
目前，A股市场市值约为23万亿元，其中，流通市值8万亿元，已经超过GDP规模，但上市公司盈利仅占全部公司总额的10%左右。同时，内地盈利水平最高的企业多在香港上市，比如，中石油2005年的利润相当于内地1400家上市公司利润的总额。多数专家认为，“港股直通车”的开通将有利于内地投资者分享这部分企业的丰厚利润。
《方案》并未明确试点何时启动。试点方案发布后，中国银行高调接受客户预约，并宣布将在两周内正式放行港股直通车。随即，工行、建行、交行，以及国泰君安、申银万国等券商均表示要申请此项业务。市场反应尤为剧烈。尽管内地资金尚未释放一枪一弹，香港恒生国企指数一周之内就已上涨近40％。
然而，随即政策面发生了戏剧性变化。《财经》记者获悉，近日，国务院统筹各相关部委召开会议，认为对包括QDII在内的对外投资应注意风险，要统筹考虑资本境外投资事宜。目前，已有相关部委开始研究对外投资风险控制及规划问题。预计个人直接投资境外市场，也将在规划出台之后方能实施。
国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，目前，A股市场低估了“港股直通车”开通可能带来的影响。虽然在试点期间，只是通过中国银行和中银国际开展业务，但一旦条件成熟，试点推广到网点更多的工行、建行等其他商业银行，投资者的操作将变得非常便利，届时，“直通车”对两地股市的价差、内地的资金状况都将产生重大影响。
巴曙松强调，“港股直通车”的开通，迫切要求内地投资者加强自身的国际化视野，这一点对于基金公司尤为重要。目前，在股市一片向好的情况下，内地基金公司发行基金时，规模动辄百亿元。一旦市场出现调整，而基金公司本身流动性不够的话，内地将很可能首次出现暂停赎回的开放式基金。他认为，基金公司仍然拘泥于在封闭的资本市场中形成的，以K线图、趋势线来主导投资的方式，而忽视了正在开放的资本市场带来的整个投资理念的巨大变化。
巴曙松认为，如果说2006年推行的股权分置改革使投资者开始关注公司的质量，是内地投资理念的第一次革命；那么，现在以“港股直通车”、QDII为代表的对外投资领域的突破，则是投资理念的第二次革命。这将使投资者成为真正意义上的全球投资者。
在目前投资者普遍关注的A股、H股价差及走势方面，巴曙松说，未来二者差距会逐渐缩小，但差距本身还将长期存在。他分析，同一只股票在不同市场上有差价，有以下多重原因：
首先，不同市场的投资者结构不同，比如机构投资者或中小投资者的比例，海外投资者或本土投资者的比例，而不同类型的投资者在估值理念，投资收益预期，资金来源和成本等方面都有很大差异。
其次，不同市场的供求关系不同。巴曙松调查发现，同一只在内地和香港两地上市的股票，价格往往在发行股数多的市场上更低；而在发行股数少的市场上相对较高。
第三，价差大小与公司股本大小有关。一般大市值股票价差较小，这可能是因为两地投资者对这类上市公司比较重视和了解，估值接近；而国际投资者对内地小市值上市公司不够了解，研究不足，这类小市值股票的价差就比较大。
第四，不同市场的投资者投资习惯不同。比如，同样面对一只重组概念股，内地投资者习惯预先购入股票，持股待涨；而香港投资者更习惯于“不见兔子不撒鹰”，一定要等到重组事项被交易所批准、刊登正式公告以后再买进。
第五，不同市场的投资者估值方法不同。比如，香港评估一家上市公司时，会将其在全球范围内与同类可比公司作比较，而A股市场估值时，一般都局限于内地同行比较。另外，香港市场拥有多种衍生工具，比如权证、股指期货等，股票的估值不仅受到公司本身的业绩影响，也受到期货、权证交割日期是否临近等多种因素的综合影响。■
《财经》杂志记者郭琼采写
本栏目主持人信箱：zheyuyang#caijing.com.cn
【背景】日前，国家外汇管理局公布了《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》，并将在天津滨海新区首先启动，中国境内居民将可以通过中国银行天津分行和香港中银国际证券有限公司，以自有外汇或人民币购汇直接投资香港证券交易所公开上市的证券品种。业界称其为“港股直通车”。
本次试点的对外证券投资业务主要内容包括：
一是居民个人可使用自有外汇资金及人民币购汇直接从事境外证券投资，投资规模不受《个人外汇管理办法实施细则》规定的年度不超过5万美元的购汇总额限制。
二是投资通过中国银行天津分行和香港中银国际证券有限公司办理，投资者应在中国银行天津分行开立个人境外证券投资外汇账户，并委托其在香港中银国际证券有限公司开立对应的证券代理账户。
三是试点初期，投资者可投资香港证券交易所公开上市交易的证券品种。
四是人民币购汇投资的本金和收益可以保留外汇，也可以在开户行结汇。自有外汇投资的本金及收益如需结汇的，应按照《个人外汇管理办法实施细则》的相关规定办理。
五是实行投资者风险自担原则，业务办理机构应如实向投资者提示投资风险，同时严格内部风险控制，执行有关法律法规，完善信息披露机制，保障投资者合法权益。
目前，A股市场市值约为23万亿元，其中，流通市值8万亿元，已经超过GDP规模，但上市公司盈利仅占全部公司总额的10%左右。同时，内地盈利水平最高的企业多在香港上市，比如，中石油2005年的利润相当于内地1400家上市公司利润的总额。多数专家认为，“港股直通车”的开通将有利于内地投资者分享这部分企业的丰厚利润。
《方案》并未明确试点何时启动。试点方案发布后，中国银行高调接受客户预约，并宣布将在两周内正式放行港股直通车。随即，工行、建行、交行，以及国泰君安、申银万国等券商均表示要申请此项业务。市场反应尤为剧烈。尽管内地资金尚未释放一枪一弹，香港恒生国企指数一周之内就已上涨近40％。
然而，随即政策面发生了戏剧性变化。《财经》记者获悉，近日，国务院统筹各相关部委召开会议，认为对包括QDII在内的对外投资应注意风险，要统筹考虑资本境外投资事宜。目前，已有相关部委开始研究对外投资风险控制及规划问题。预计个人直接投资境外市场，也将在规划出台之后方能实施。
国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，目前，A股市场低估了“港股直通车”开通可能带来的影响。虽然在试点期间，只是通过中国银行和中银国际开展业务，但一旦条件成熟，试点推广到网点更多的工行、建行等其他商业银行，投资者的操作将变得非常便利，届时，“直通车”对两地股市的价差、内地的资金状况都将产生重大影响。
巴曙松强调，“港股直通车”的开通，迫切要求内地投资者加强自身的国际化视野，这一点对于基金公司尤为重要。目前，在股市一片向好的情况下，内地基金公司发行基金时，规模动辄百亿元。一旦市场出现调整，而基金公司本身流动性不够的话，内地将很可能首次出现暂停赎回的开放式基金。他认为，基金公司仍然拘泥于在封闭的资本市场中形成的，以K线图、趋势线来主导投资的方式，而忽视了正在开放的资本市场带来的整个投资理念的巨大变化。
巴曙松认为，如果说2006年推行的股权分置改革使投资者开始关注公司的质量，是内地投资理念的第一次革命；那么，现在以“港股直通车”、QDII为代表的对外投资领域的突破，则是投资理念的第二次革命。这将使投资者成为真正意义上的全球投资者。
在目前投资者普遍关注的A股、H股价差及走势方面，巴曙松说，未来二者差距会逐渐缩小，但差距本身还将长期存在。他分析，同一只股票在不同市场上有差价，有以下多重原因：
首先，不同市场的投资者结构不同，比如机构投资者或中小投资者的比例，海外投资者或本土投资者的比例，而不同类型的投资者在估值理念，投资收益预期，资金来源和成本等方面都有很大差异。
其次，不同市场的供求关系不同。巴曙松调查发现，同一只在内地和香港两地上市的股票，价格往往在发行股数多的市场上更低；而在发行股数少的市场上相对较高。
第三，价差大小与公司股本大小有关。一般大市值股票价差较小，这可能是因为两地投资者对这类上市公司比较重视和了解，估值接近；而国际投资者对内地小市值上市公司不够了解，研究不足，这类小市值股票的价差就比较大。
第四，不同市场的投资者投资习惯不同。比如，同样面对一只重组概念股，内地投资者习惯预先购入股票，持股待涨；而香港投资者更习惯于“不见兔子不撒鹰”，一定要等到重组事项被交易所批准、刊登正式公告以后再买进。
第五，不同市场的投资者估值方法不同。比如，香港评估一家上市公司时，会将其在全球范围内与同类可比公司作比较，而A股市场估值时，一般都局限于内地同行比较。另外，香港市场拥有多种衍生工具，比如权证、股指期货等，股票的估值不仅受到公司本身的业绩影响，也受到期货、权证交割日期是否临近等多种因素的综合影响。■
《财经》杂志记者郭琼采写
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