导语

自6月12日沪指创出5178.19点高点,A股遭遇持续回调,沪指11个交易日跌幅超过千点,这无疑是一场股灾。虽然证监会连续发布利好刺激市场,央妈更是紧急祭出了“降准降息”的双降大招,意图开启救市,然而,似乎并没有什么用。29日开盘后市场继续大跌。6月30日大涨224点,7月1日下跌223点,有网友笑称“留了1点面子”。7月1日证监会连夜救市,发布券商两融业务管理办法、拓宽券商融资渠道、降低A股交易结算收费三大政策,多举措力图救市,而私募大佬、券商等也集体发声唱多市场,但今日午后两市再度下挫,沪指连续失守4000点、3900点、3800点。究竟是什么原因引发了这次股灾呢?是不是跟两融业务以及场外的配资有比较密切的关系?

           
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杠杆牛市拉响“警报”
中国股市的杠杆率若按流通盘的方式计算,已经超过10%,这是全球历史上罕见的水平。反映当前中国股市已经进入高度融资杠杆化的市场,融资盘成为推动股指上涨的最大动力。杠杆率升高、借钱炒股,一旦股市下行,就会发生可怕的踩踏事件,甚至金融危机。

杀跌之下配资公司无奈放狠招:客户不论盈亏必须清仓

今天曾有一个逃跑的机会摆在我的面前,我没有抓住,等到持仓股全部跌停的时候才后悔莫及,人世间最痛苦的事莫过于此。如果市场能够给我一个再来一次的机会,我会对我账户里的股票说:“滚犊子!”如果非要对逃跑打一个比如,我希望是戒股一万年……[详细]

揭开股票配资违规冰山一角:内幕交易老鼠仓横行

一位股票配资资金批发机构主管坦言,目前券商的场外配资规模接近1万亿,但这项业务规模迅猛增长背后,是内幕交易、老鼠仓等违规行为找到了新的灰色操作地带。[详细]

某配资平台发布全部清仓通知 未主动用户将被执行清仓

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本次市场急速的下跌,在历史上也有多次发生,不管是2009年8月份3478点之后的下跌,还是2007年的“530”大跌,以及1996年12月份的大跌,均让投资者胆战心惊。这几次下跌的一个共同特点就是速度非常快。[详细]

90后配资平台老板跑路

在湖南长沙32岁男子4倍杠杆融资亏光170万本金坠亡后,6月15日,一则90后配资平台老板“嚣张”跑路的消息将场外配资推向舆论漩涡。据不完全统计发现,类似配资公司集中诞生于2014年底和2015年初,带有明显的“牛市特征”。[详细]

融资爆仓是股市投资者的噩梦,目前中国股市最大的风险不是上涨过快,而是杠杆过高。以负债推动A股市场上涨是不合适的,相当于企业去杠杆,投资者加杠杆,是对投资者智商的嘲弄。——叶檀


目前在5000点左右建仓的场外配资已基本被清理,4500点建仓的大半已触及平仓线。如果市场继续调整,伞形信托和两融的配资风险也将暴露。——任泽平

配资公司最早起源于厦门,随后在江浙一带获得了野蛮生长,他们的恐怖实力和手段让参与市场中的散户无以为继,甚至管理层目前也没有万全的应对之策。在这一波清查场外配资的活动中,原本不至于酿出如此大的踩踏事件,但不想场外做空股指期货力量的强势介入,让原本专心股市的配资资金开始伸手股指期货市场参与对冲,这样一来,很多事情就超出了管理层的预期也超出了股市的承受能力。—— 许一力



HOMS的前世今生

    恒生电子对HOMS系统的最早开发始于2012年。当时一些管理资产数额较大的私募基金客户找到恒生电子,
他们希望在原来简单的网上交易系统之外,还能有一个更专业的系统去管理资产。恒生电子当时针对公募基金
有一款O3的系统,于是在O3的基础之上,经过改造,开发出一款方便私募基金管理资产的系统,取名HOMS。


    2013年,HOMS系统有了最初的6家-7家客户,这些客户主要做债券交易,管理资产在几十亿量级,HOMS
系统可以向这些客户给出相应的报表,反映基金的净值状况。此后,从事股票交易、期货交易的私募基金业
也开始使用HOMS。


    使用恒生的HOMS系统既可以灵活地分仓,也可以方便地对融资客户实行风控,这就将以前手动的
操作过程自动化了。2015年初,一些P2P公司也逐渐发现了HOMS系统在风控上的优势,也纷纷加入了
配资业,并形成了负债端给用户固定收益的产品,资产端给股票融资客户融资的商业模式。[详细]

配资汹涌谁之过

    进入6月下旬,A股市场波动性明显加大。本轮牛市,固然有政府宣传的“预期牛”、“改革牛”等因素,
但也有人将其归结为“杠杆上的牛市”。伞形信托、场外配资等方式增加了资金的供给,加速了市场上涨
的幅度,而市场下跌时的强制平仓也会加大下跌的势能,这些公司所采用的HOMS系统也就成为众矢之的。


    2015年以来,证监会一直将配资活动认定为“非法证券业务”。2015年6月13日,证监会在《关于加强证券
公司信息系统外部接入管理的通知》中重申,各证券公司不得通过网上证券交易接口为任何机构和个人
开展场外配资活动、非法证券业务提供便利。各家券商也因此而中断了部分与HOMS系统的接口。


    原先,这些线下配资的成本普遍在1.8分左右,相当于年化24%,部分至少30%以上,而且中间层层
叠加,大量收益被中间商赚取。在恒生的HOMS系统出现之后,平仓等操作可以自动化进行,这大大提
高了配资行业的效率,也在客观上促进了行业的发展。[详细]

股市里没有你想要的国际阴谋论
最近,股市大跌,众多个股腰斩,阴谋论在社交媒体上疯传,其中一条说得神乎其神。己查明这次大跌原因:高盛等机构通过公募公司香港分公司,利用灰色区域,通过RQFII专户,裸空股指期货。南方基金香港公司先带头操作,金额有几百亿,这种祼空操作严重违法,可以通过中金所调查,凡这次被强平亏损的户可以状告高盛和公募基金……敌人便呼之欲出,资本主义亡我之心不死,国际金融战来了,在毫无重大利空下如此崩盘,就是资本主义国际空军压境……
  • 廖保平:股市里没有你想要的国际阴谋论

    如果中国股市完全与国际接轨,就目前情势而言,国际资本不将中国股市玩死,也有可能被国内股民抛弃。试想,如果中国股民可以买美国苹果这样市盈率不到20倍的优质股票,为什么还要抢着买创业板上高达100倍市盈率的股票?国际资本不会比中国股民傻,凭什么放着自己的大牛市不炒,好股票不买,来中国买物所不值的股票呢?少量国际资本进入中国,难以掀起巨浪。而且不要忘了,现在世界经济一体化,彼此依存度越来越高,假如中国经济因股市崩盘而导致系统性风险,对世界经济绝对是坏事而非好事。[详细]


  • 兴业证券张忆东:股灾与外资无关

    不要把股市分析过多地引向民粹主义,不要相信外资做空中国的阴谋论。这次股灾就是自己作的,no zuo no die,类似1929年美国股市融资信用交易狂潮引发的股灾。现在股灾已经过了最危险的阶段,甚至可能正在接近尾声,在政策保持持续强力干预之下,市场自身的调节机制正在开始发挥作用。[详细]


A股已蒸发市值2.3万亿美元 相当于10个希腊GDP

随着欧洲人屏住呼吸等待公投,中国股市的大跌几乎没有引起全球市场的波动。在过去三周,中国股市蒸发的市值已经达到23600亿美元—相当于希腊去年GDP的10倍。尽管如此,中国金融市场的封闭性令世界其他地方的市场暂时免于波动。[详细]


7月2日晚间,证监会新闻发言人张晓军答记者问称,会严查操纵市场行为。张晓军表示,股市出现较大幅度下跌,股指期货合约价格也出现大幅下挫。根据证券和期货交易所市场监察异动报告,证监会决定组织稽查执法力量对涉嫌市场操纵,特别是跨市场操纵的违法违规线索进行专项核查。
做空真的有罪么?
历史上出现的荷兰郁金香、南海泡沫事件中,价格都推到不可思议的高价,然后又快速崩溃,给整个市场带来了灾难性的后果。而当做空工具存在时,市场就可以通过这个工具,时时将泡沫挤压,从而使资产价格始终保持在一个平衡的区间,从这个角度来说,危机并不是由做空者引起的,做空者只不过是充当刺破这个泡沫的角色。
外资做空A股“有心无力”
“通过QFII、RQFII渠道投资A股的外资,更多的是价值投资,偏向蓝筹股,不太会参与股指套利的游戏中。”QFII、RQFII的投资运作均有监管部门严格管理,其做空几无可能。沪港通额度太小,通过沪港通,无法达到有效做空的效果。目前沪港通总额度为3000亿元,每日额度为130亿元;港股通总额度为2500亿元,每日额度为105亿元。 ——前海明跃基金董事长张敏
历次股灾:原因、救市、效果和启示
相对于美国,中国股市具有典型的暴涨暴跌、牛短熊长特征,要改变基因,必须加强以下五个方面的制度环境建设:1)践行法治、从严监管;2)发展机构投资者,传播价值投资理念稳定器作用;3)推动注册制改革,发挥市场自身供求调节;4)主流媒体和监管层不得为股市做背书,让市场教育投资者;5)尊重市场。
美国历史上四次主要的股灾
【1】:1929年黑色星期二
股灾背景:股市泡沫、经济周期反转、货币紧缩、杠杆收紧
政府救市不得力:自由放任、未及时释放流动性、信用紧缩黑洞及连锁效应
救市效果与股灾后形势:从股灾迅速蔓延成金融危机、经济危机、社会危机
【2】:1987年黑色星期一
股灾背景:经济周期向上、股价偏高、提高利率、汇率贬值、杠杆和程序化交易
政府及时大力救市:总统声明、提供流动性、降息、保证续贷、公司回购、熔断机制
救市效果与股灾后形势:恐慌情绪缓解、未从股灾演变成金融和经济危机、创出新高、风格切换
【3】:2008年次贷危机
股灾背景:经济周期顶峰、股价泡沫、加息周期、次贷泡沫破裂
政府救市:提供紧急流动性、接管两房、QE
救市效果:危机蔓延低于预期、美国经济快速恢复
【4】:2011年主权债务危机
背景:美国会未能在最后期限就债务上限达成一致,美股接连暴跌。
救市:美联储宣布将联邦基金利率继续维持在0至0.25%的历史最低水平,并至少持续到2013年中期。
效果:美股结束调整期,开始触底反弹,并在2012年2月突破前高。
日本
1989年股灾
背景:20世纪80年代初日本推行的金融自由化和超低利率政策是经济和股市狂飙的重要促因,包含着很重的泡沫因素。1989年,日本政府5次提高官方利率,日本股市开始出现高位大幅波动,1990年的海湾战争使完全依赖石油进口的日本陷入恐慌,股价大幅下挫。
救市:
透过入股方式进行暂时性融资、
由政府指定机关予以清算、
将问题银行的交给政府资助的过渡性银行处理
效果:
日本银行类股在救援计划公布后三个月内上涨20%、一年后上涨88%,直接注资的救援的效果较先前宽松货币政策,或是刺激财政方案来得直接,但到此时,日本经济已经度过了“失去的十年”,救市效果不能称之为好。
香港
1997-1998年亚洲金融风暴
背景:继泰国在1997月7月率先放弃固定汇率制后,菲律宾、印尼和马来西亚也相继放弃,台湾当局也主动开始缓慢贬值。香港成为索罗斯等国际炒家的下一个目标。
救市:香港政府和金管局直接进入股市、香港金管局直接进入汇市,稳定汇率和利率限制恶意卖空行为
香港政府消耗近13%的外汇基金,动用超过150亿美元的资金,远超1993年英国政府在“英镑保卫战”中约77亿美元的投入。
效果:1998年8月13日指数最低跌至6660点。到1999年7月重上14000点。
台湾
1990年股灾
背景:1988年9月24日,台湾当局财政部宣布恢复征收股票利得所得税,股市随即暴跌,到1989年1月,累计跌幅已达45%。台湾当局为了稳定市场,放弃征收股票投资利得税的政策措施,并借由证券交易所推动财团法人、上市公司和银行团进场护盘股市,股市再次开始反弹冲高,更于1990年2月创造历史新高。但疯狂的过后必定是泡沫的破灭,在随后短短的7个月时间里,台湾股市暴跌10000余点。
救市:台湾当局在80年代末期采取了一系列金融措施应对岛内的资产泡沫,如开放外汇管制,鼓励企业对外投资;实现利率市场化,并通过大幅提高存款准备金率和贴现率等货币紧缩手段抑制岛内过剩的流动性;严控地下金融,切断信用杠杆的重要来源。上述政策虽加剧了泡沫的破灭,并给台湾带来了严重创伤。
效果:长期来看,仍是促进了台湾经济在90年代较为成功的转型,泡沫破灭后,GDP仍能保持6%的增速。另一方面,台湾于1990年引入QFII制度,进一步放开证券市场,在一定程度上寄希望于境外资金拉动股市。
【启示】

1)股票市场有自身涨跌规律。所有的股灾均发生在股票价格偏高时期,而且泡沫化程度越高,跌幅越深。

2)杠杆工具会放大股市的波动。比如美国1929年股灾、1987年股灾、台湾1990年股灾。

3)新兴经济体在推动金融自由化过程中容易出现股灾,在资本账户开放、金融创新工具增加的过程中,政府监管体系不完善,投资者对新环境不熟悉。比如1989年日本股灾、1990年台湾股灾、1997年亚洲金融危机。

4)如果股灾发在经济周期上升期或降息周期,股市具有较强的恢复能力且调整较浅较快,有基本面或政策面资金面的支撑,比如美国1987年股灾、2011年受主权债务危机冲击,美国经济处在经济周期上升期和低利率时代;但是如果股灾发生在经济周期下降期或加息周期,股市恢复力较弱且调整较深,比如美国1929年大萧条、2008年次贷危机、日本1989年股灾。

5)政府救市是正常的逆周期调节,该出手时就出手。股票市场也是市场经济体系之一,因此需要政府逆周期调节,比如股市过热时加息、增加IPO供给等,股市暴跌时注入流动性、降息、减少股票供给等

6)股灾发生时政府救市要及时有效,防止股灾对金融体系和实体经济的过大伤害。同样处于经济周期的拐点,1929年大萧条的最大教训是政府救助不及时,放任股灾蔓延成金融危机和经济危机;而2008年次贷危机由于及时启动注入流动性、QE等,一度被称为“百年一遇”的股灾对实体经济冲击相对较小,股灾后美国经济恢复较快。

资料来源:国泰君安宏观任泽平、宋双杰
A股暴跌超千点 需找“避风港”
在市场连续下挫之后,一大堆救市政策已至,“国家队”也走上了“战场”。然而,在强大“火力”掩护下的多方力量却并未占得多少便宜,A股几乎每天都在上演千股跌停的悲剧。在股市不断下跌的情况下,近来很多上市公司展开了“自救”,其中的一种重要方式就是停牌。
  • 证监会要求约谈近6个月内减持的股东 应主动增持

    《财经》杂志获悉,证监会下发通知,鼓励上市公司大股东及董监高通过增持上市公司股份来稳定股价,维护投资者利益。

        《通知》要求,请各证监局约谈近6个月内存在减持本公司股票的大股东及董监高管,明确以下要求,其中,减持5亿以下的增持比例不低于累计减持金额的10%;减持5亿元以上的增持比例不低于原减持金额的20%。

        为避免违反短线交易规定,增持将通过证券公司或基金公司的定向资产管理计划进行。[详细]

股市维稳要重视解决伪市场化与行政化
人民日报官方微博7月2日凌晨所写:“股市急涨急跌都不正常,公众需要的是一个有稳定预期、公开透明的市场。”随着中国资本项下可兑换的临近,国内资本市场正面临向外资全面开放的转折点,股票发行注册制改革等市场化举措也在蓄势待发,A股市场亦将面临“新常态”,未来的救市政策需要更加市场化。这是对监管层智慧的考验,也是国内投资者再学习的过程。
  • IPO的“伪市场化”问题

    患有严重的高市盈率、高申购资金和高开盘涨幅为主要症状的IPO “三高症”,正以伪市场化的名义,源源不断地向二级市场输送着几十倍,上百倍市盈率的“泡沫”。

  • 融资的“伪市场化”问题

    资本市场的融资功能是促进更多优质企业上市融资,投资者分享上市公司发展带来的收益,但A股市场因为圈钱和造假上市损害了其本应有的正常融资功能。

  • 高价圈钱 精准套现

    刘纪鹏认为,中国股市根本不是技术周期和资金问题,而是伪市场化,导致无公平与正义,家族企业一级市场高价圈钱,二级市场精准套现,大股东几毛钱/股的股票靠三级放大卖到几十元

  • 注册制改革 配套要跟上

    改革有利于避免监管部门有形之手对市场的过度干预,从而构建起宽进严管,放管结合的监管体制。推进股票发行注册制改革,要从股票发行的市场本质,从监管力量、介入的内在逻辑和根本目的出发。

  • 国企“去行政化”是块硬骨头

    企业用人机制难做到市场化,大部分国企上市公司基本都是 “一股独大”,很多决策都是大股东说了算,但是当‘一把手’换了之后就可能发生改变,因为没有一种核心机制将其传承下来。”

  • 去杠杆化 我们需要"改革牛"

    中国股市加快“去杠杆化”的真实意图借助股市走牛来助力实体经济,其实已成为新时期下的主要任务。然而,在管理层力挺牛市的背景下,行情却演变成“疯牛”。由此一来,也给管理层带来了不少的“烦恼”。

群口相声【评】股灾
管清友:政策角度看,不管是2014年的新三板、沪港通,还是未来的战略新兴版、注册制、社保基金入市等系列改革,都彰显出决策层建设一个更加开放和繁荣的多层次资本市场的决心。资本市场繁荣的根基依然牢不可破。
李大霄:金融的稳定至关重要,市场之前积累的风险很高,需要时间去释放,而现在才刚刚开始。投资者应以保护胜利果实为主,由进攻变防守,并且降低持仓品种波动性,降低杠杆,远离黑五类即小盘股、次新股、伪成长股、垃圾股、题材股。
水皮:这波行情是杠杆推动的,股灾的发生是小事,但是如果融资盘平不了仓,社会配资平不了仓,那么最后的买单者不光是投资者,更是其背后的银行,不管这资那资,其实都流自于银行存款,或由券商借出,或由贷款流出,或由信托拆借,或由理财造表,这种损失的后果是什么,证监会清楚,银监会清楚,央行清楚,比一行三会更高的管理层更清楚。
潘向东:在本轮暴跌之前,由于短期内经济的低迷,企业业绩难以回升,股价的快速上涨,使得短期内股市步入非理性繁荣,非理性繁荣的结果就是容易出现踩踏和牛熊的周期放短。
李慧勇:股市暴跌,影响大家对经济转型和金融转型的信心,现在不是讨论救市与否的问题,毫无疑问应该救市,只是需要讨论如何更有效的救市,既要长短兼顾,又要切实可行。打击恶意做空与投机行为。对于股指期货,可以提高保证金比例和实施T+1制度,限制浮赢加仓。
刘姝威:目前,证监会必须严厉查处故意做空中国股市者。这次股灾很快会过去,即使没有政府救市,市场的力量很快会使股指重回升势,因为股指暴跌使很多股票变得很便宜。
宋清辉:刘姝威对乐视的质疑,大多是一些形式上的质疑,没有完整有效的数据来支撑,没有触及到乐视网的本质。衡量企业的标准有很多,利润仅是衡量企业盈利能力的指标之一。对互联网企业来讲,利润更不是衡量互联网企业唯一指标和首要指标。
谭雅玲:股市暴跌是对于前期过度投机性的一种回应。股票暴跌后必定是会出现上涨的,并不能说股市的阶段性调整已经结束,她认为股市一定是波动式的、曲线的,而在中国股市和实体经济脱节的情况下,一定是震荡的。
投票

2015年股市已走过一半历程。打开A股上半年走势图,股指画出了一个典型的过山车行情。

1. 您是否看好2015年后半年A股走势?
2. 您认为哪些利好能挽救大盘么?
3. 近期A股大跌,您认为沪指将回调至多少点?
4. 6月里您的收益如何?
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